1白鸡景气逐步回升，公司业绩边际改善

1.1产业链高度整合，独创仙坛模式

仙坛股份是农业产业化国家重点龙头企业。

公司成立于 2001 年 6 月，经过二十多年白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的专注经营，已形成涵盖饲料生产、父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、预制菜加工的产业链模式，通过产业链纵向高度整合，实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售的全环节覆盖。

公司独创“公司+农场”的仙坛模式。

①公司前期以养殖为主。2002 年，公司首批种鸡育成产蛋孵化后即开始与养殖户进行合作，实行商品代肉鸡合作养殖模式。2003 年公司种鸡场、孵化场建成投产，公司养殖产业链逐步形成。2004 年新增父母代种鸡产能 3.8 万套，公司发展初具规模。

②公司发展势头强劲，开始布局一体化产业链经营模式。2005 年建成育雏能力 8 万套种鸡育雏厂，新增父母代种鸡产能 9.4 万套。同年公司年产能 20万吨的饲料厂投产，全面实现了养殖环节的饲料自给自足。2006 年公司出栏商品代肉鸡突破 2000万羽，开始建设规模化屠宰加工生产线，产业链向下延伸至肉鸡屠宰、加工环节，在此之后公司进入一体化全产业链经营阶段。

③扩大产能，重视肉鸡屠宰与加工。2014 年公司父母代肉种鸡年最高存栏规模达 123.81 万套，商品代肉鸡年最高存栏量超过 1900万羽。2021 年子公司山东仙坛清食品有限公司投产，公司肉鸡屠宰加工能力与规模再上新台阶。

截止目前，公司共发展农场近 2000处，养殖范围覆盖烟台、威海等 9 个市区 32 处镇街 380个自然村，辐射面积达 2000多平方公里，控参股 10余个子公司。

1.2管理层经验丰富，子公司业务全面

公司股权结构相对集中，多数管理团队经验丰富。

截至 2023 年 Q1，王寿纯持有公司股权比例 23.37%，曲立荣持有公司股权比例 21.34%，夫妻二人共持股 44.71%，为公司控股股东。

在公司管理层中，总裁王寿恒 2001 年加入公司，熟悉公司业务与发展；副总裁唐茂恒 2002 年加入公司，曾任公司技术中心主任，肉鸡事业部经理，精通公司肉鸡加工业务；执行总裁姜建平 2001 年 6 月加入公司，曾任公司饲料事业部总经理，熟悉饲料生产相关工作。

整体来看，多数管理层成员在公司核心岗位任职多年，资历深厚。

子公司业务全面，联动紧密。

公司下设 9 个子公司，各子公司既自成一体又联系紧密，形成了一个良好的组织结构。

比如山东仙坛禽业有限公司，其主要业务与家禽饲养相关，该子公司拥有先进的家禽养殖设施和优秀的饲养技术，通过科学的饲养管理和良好的养殖环境，保证家禽的健康生长和发育，为后续的食品加工提供优质鸡肉。

山东仙坛清食品有限公司负责将山东仙坛禽业有限公司饲养的毛鸡进行屠宰加工和包装，通过先进生产线和严格的品控，为客户提供优质禽肉产品。

山东仙坛生物科技有限公司主要任务是进行有机肥料的研发以及畜禽粪污处理利用，该子公司致力于开发环保可持续的肥料产品，以替代传统化肥，减轻对环境的负担；同时，该公司还负责研究和实践畜禽粪污的处理和资源化利用，促进农业生产的可持续发展。

1.3业绩周期明显，营收逆势增长

行业周期性明显，公司归母净利润受到较大影响。

目前我国小规模肉鸡养殖户占白羽鸡饲养群体的主要部分、规模化养殖程度不高，导致白羽肉鸡供给易受市场趋势的影响，周期波动性明显。公司 90%以上业务收入来自鸡肉产品加工，白羽肉鸡价格波动导致公司营收及归母净利润变动较大。

2022 年公司实现营收 51.02 亿元（同比+54.05%），实现归母净利润 1.28 亿元（同比+56.26%）；2023Q1 公司实现营收 12.22 亿元（同比+42.88%，环比+42.92%），实现归母净利润 9204.67 万元（同比+310.44%，环比由负转正），公司业绩同比及环比改善主要系新投产子公司产能释放，商品代肉鸡出栏量和鸡肉产品的产销量增加所致。

1.4费用率保持稳定，净利率维持低位

公司销售费用大幅增加，费用率基本稳定。

2023Q1 公司销售费用 348.37 万元，同比+35.02%，主要为当期随销售量增加相关费用同比增加所致；管理费用 1910.67 万元，同比+6.69%；研发费用 211.17 万元，同比+227.04%，主要为研发支出增加所致；财务费用 100.22 万元，同比-65.75%，主要为利息收入增加所致。

由于公司营业收入同样大幅上涨，公司四项费用率基本保持稳定。

公司净利率维持低位，资产负债率保持平稳。

受行业低景气以及玉米和豆粕等大宗原料价格上涨的影响，2023Q1 公司净利率为 8.56%，维持低位。预计未来随着行业景气度回升，公司盈利能力有望逐渐向好，叠加产能释放带来规模效应，成本有望逐步改善，进而带动净利率上升。

2023Q1 公司资产负债率为 24.16%，处于行业较低水平，近年公司资产负债率相对平稳。

2白鸡消费进入季节性淡季，后续景气度或将回暖

在产及后备祖代种鸡存栏较去年同期下降，祖代更新同比增长。

中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2023 年 6 月 19 日当周，在产祖代种鸡存栏 112.03 万套（同比-5.99%，环比-0.18%），后备祖代种鸡存栏 56.66 万套（同比-12.19%，环比+0.05%）。

受到前期海外祖代鸡引种减量影响，当前在产祖代鸡存栏较去年同期下降。更新方面，2023 年 1-5 月国内祖代鸡更新量达 50.6 万套（同比+12.55%），在海外引种逐渐恢复以及国内自研品种逐步推广的影响下，祖代鸡更新量较去年同期有所恢复。

展望后市，若美国禽流感疫情及航班问题未出现边际恶化，海外引种有望逐步恢复，叠加国内自研品种的持续推广，祖代鸡更新量较去年同期或呈增长趋势。

在产及后备父母代种鸡存栏量高位震荡。

中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2023 年 6 月 19 日当周，在产父母代种鸡存栏 2171.28 万套（同比+4.69%，环比+0.72%），后备父母代种鸡存栏 1593.14 万套（同比+9.06%，环比-0.40%）。

展望后市，在父母代种鸡场对后市较为乐观情况下，种鸡场主动淘汰产能概率较低，叠加后备父母代种鸡存栏量高位运行，预计下半年在产父母代种鸡存栏量将会维持高位震荡。

商品代鸡苗价格季节性低迷，7月下旬开始有望止跌回升。

鸡病专业网数据显示，6 月 26 日至 7 月 2 日烟台肉苗鸡价 2.43 元/羽（环比-0.30元/羽，同比+0.21 元/羽），周内鸡苗供应小幅增加，且近期补栏鸡苗待毛鸡出栏为三伏天，养殖户多规避该批次养殖，苗价下跌。

展望后市，7 月上旬孵化企业出苗量无明显波动，叠加高温天气抑制补栏，苗价或低位震荡；7 月中下旬后随毛鸡出栏时气温降低，养殖户补栏积极性或有提升，叠加鸡苗供应或减量，苗价有望止跌回升。

当前白鸡消费处淡季阶段，后续有望逐步回暖。

鸡病专业网数据显示，6 月 26 日至 7 月 2 日滨州肉毛鸡价 4.25 元/斤（环比-0.06 元/斤，同比-0.50元/斤），终端产品市场需求平平，企业收购积极性较弱，叠加毛鸡出栏趋稳，鸡价微跌。由于学校食堂消费渠道在白鸡消费中的占比较高，因此随着学校逐渐放假，白鸡消费进入季节性淡季。

展望后市，8 月开始逐渐进入烧烤消费旺季，叠加下旬学校备货等需求提振，白鸡消费有望逐步回暖。

长远来看，我国白羽肉鸡消费量仍有望维持增长。

相比于牛肉和猪肉，鸡肉蛋白质含量较高且富含人体必需的多种氨基酸，具有独特的营养价值和功能。健康意识的提高是现代社会的一个重要趋势，人们越来越注重健康的饮食和生活方式，追求营养均衡和低脂低糖的食品选择。

因此，近年来禽肉在我国肉类消费中占比不断提升，中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2021 年禽肉在我国主要肉类消费中的占比达到 26.50%。未来随着人们健康消费理念的深化，白羽肉鸡消费市场有望进一步扩大。

3产能释放，再造仙坛

3.1诸城产能逐步释放，鸡肉产品有望量价齐升

养殖业务稳步增长，支撑公司业务发展。公司的商品代肉鸡养殖环节主要以委托加工生产为主，而公司出栏的商品代肉鸡 95%以上用于子公司屠宰加工。

2022 年公司商品代肉鸡出栏 1.88 亿羽，同比+29.93%，实现较大涨幅，为公司肉制品业务发展打下坚实基础。

鸡肉产品营收向好，诸城产能释放。

鸡肉产品为公司主要业务产品，占据公司营业收入 90%以上，2022 年公司鸡肉产品营业收入 46.94 亿元，同比+53.22%，主要系诸城项目产能逐步释放带动鸡肉产品销量增加，2022 年鸡肉产品产能达到 52.36 万吨，同比+44.03%。

根据公司公告，诸城二期工程的屠宰加工厂厂房已经建成，2023 年公司鸡肉产品产能或将继续迎来高增长；诸城项目 2024 年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7 亿只、肉食加工能力达 70万吨。

受饲料成本较高、鸡价低迷等影响，公司当前利润承压。

2022 年公司鸡肉产品单吨价格为 9139.67 元，处于较低水平，主要系白鸡市场整体供应相对充裕，叠加需求较为低迷。

2022 年公司该板块的毛利率为 2.06%，为近 4 年来较低水平。展望后市，2022 年我国祖代鸡海外引种量减少或将导致后续鸡肉供给减少，叠加消费持续恢复，鸡肉价格有望实现逐步上涨，公司利润或迎改善。

横向扩展产品线，提升产品竞争力。

通过引进欧洲先进的屠宰加工设备，公司未来有望实现更精确地肉鸡分割，使每块鸡肉的大小和形状更加统一，这将进一步提高公司产品的质量和外观，并满足不同客户对产品规格的需求。

此外，公司还将通过改进工艺，更好地利用鸡副产品，使之成为动物饲料原料、化工原料，实现产品的多品种与多附加值。

深耕大客户，力做优质供应商。

公司一直以来都将客户需求放在首位，努力满足不同客户的个性化需求。

公司深耕大客户，与双汇、金锣、山东龙大、喜旺等知名餐饮及食品加工企业建立了紧密的合作关系。通过与这些行业领先企业的合作，公司能够进一步了解市场需求，精准把握行业动态，并根据客户的反馈建议不断优化产品。

除此之外，在与大客户的深度合作过程中，公司不仅满足了客户的需求，同时不断提升自身产品竞争力，完善营销网络，实现鸡肉产品销量的持续增长。

3.2预制菜品规划长远，预计成为新增长点

预制菜营收恢复增长，产能陆续释放。

预制菜品是公司第二大销售产品，2020年公司大力开拓预制菜品市场，产销量大幅增加，营业收入同比+48.01%。2022 年预制菜品营业收入 1.72 亿元，同比+35.13%，主要系预制菜品销量及单价提高。

公司 2022 年预制菜品销量 1.26 万吨，同比+31.77%。诸城项目 2024 年全部建成投产后，预计公司预制菜品产能将达到 15 万吨。

目前，仙坛股份预制菜已经在阿赛浦智慧便民服务开售，公司预制菜正式进入山东 RCEP 贸易体系，未来将借助 RCEP 绿色通道开拓海外市场，产品销量有望随着产能增加而高速增长。

纵向延伸产品线，产品种类逐渐丰富。

当前公司的预制菜产品包含川香鸡柳、易炒脆骨肉等 30余种产品，包含空气炸锅系列、鸡翅系列、鸡排系列、休闲小食等。每一款都经过前期深入研发和精心制作，旨在为消费者提供便捷、健康且美味的餐饮体验。

未来，公司还将积极研发多元化产品，在丰富产品种类的同时，增强爆品的打造能力，并实现团膳菜品、中西式预制菜品、终端零售家庭预制菜品、快餐连锁定制菜品的全覆盖，助力公司预制菜业务高质量发展。

渠道建设日趋完善。

公司产品销售渠道涵盖商超连锁、新零售以及批发市场等，公司当前已在淘宝等传统电商渠道、抖音等新零售渠道开设店铺进行产品的销售，公司亦在抖音旗舰店开设直播进行产品的宣传推广。

未来，公司也将通过开设鸡肉系列产品的专卖店、进驻超市专柜实现产品供应向终端消费领域的延伸。

盈利预测与估值

鸡肉制品产能高速增长，成本下降助力盈利改善。

公司鸡肉制品销量预计随着诸城项目产能释放而高速增长，假设 2023/2024/2025 年产品销量分别为 59/65/68 万吨。经济活动恢复促进消费叠加成本下降，产品毛利率有望触底反弹。

随着消费复苏，假设 2023/2024/2025 年产品单吨价格为 9250/9400/9500元。

随销量增加单位产品折旧摊销有望下降，假设该板块 2022/2023/2024 年毛利率分别为 6%/7%/7%。

预制菜品产能跳跃上涨，产品单价有望稳步提升。公司预制菜品产能有望在近两年集中释放，销量预期随之提升。假设 2023/2024/2025 年产品销量分别为 1.25/1.6/2.0万吨。

随着消费复苏，产品单价预计稳步上涨，公司注重成本控制，产品毛利有望呈现上行趋势。

假设 2023/2024/2025 年产品单吨价格为 13900/14000/14100元，在成本稳定的情况下，假设该板块 2022/2023/2024 年毛利率分别为 5%/6%/6%。

行业景气度回暖，公司业绩有望改善。

随着白羽鸡行业景气度回升，叠加公司产能不断释放，公司主要业务板块有望实现量价齐升。

综合考虑，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 57.50/64.30/68.42 亿元，归母净利润 3.55/4.14/4.45 亿元，EPS 分别为0.41/0.48/0.52 元，对应 PE 分别为 19.34x/16.59x/15.44x。

风险分析

1、产品销量不及预期的风险。

公司鸡肉产品营收占比较高，若 2023-2025 年产品销量分别为 54/57/59 万吨，营收较本盈利预测下降 8%/12%/12%，归母净利润较本盈利预测下降 5%/7%/7%。

2、产品价格下降的风险。

若公司鸡肉产品价格下降，则公司营收及归母净利润将受较大影响，假设鸡肉产品 2023-2025 年售价分别为 9150/9200/9300元/吨，营收较本盈利预测下降 1%/2%/2%，归母净利润较本盈利预测下降 16%/30%/30%。

3、禽类疫病发生引致的风险。

如果公司在经营过程中面临鸡发生疫病和养殖行业爆发大规模疫病传播，会导致：鸡因感染疾病死亡，鸡只出栏量下降直接影响公司生产经营业绩；防疫投入增加；消费者心理和信心受影响，导致市场需求萎缩，产品价格下降。

4、原材料供应及价格波动风险。

如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，市价大幅上升，将增加公司生产成本的控制和管理难度，对公司未来经营业绩产生不利影响。

5、合作养殖模式引致的风险。

公司商品代肉鸡养殖业务实施“公司+自养场+农场”合作养殖模式，若合作农场中止合作或出现违规养殖行为将影响公司正常生产经营。

来源：远瞻智库 报告出品方/分析师：中信建投证券王明琦

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