第1部分 正视投资

第1 章 有关股市的事实 ………………………………………… 1

1.1 低门槛与高壁垒 ………………………………………………… 2

1.1.1 少数人获胜的游戏 ……………………………………… 2

1.1.2 三重困难、四种层次 …………………………………… 4

1.1.3 糊涂赚还是明白亏 ……………………………………… 8

1.2 股市也没那么可怕 ……………………………………………… 10

1.2.1 小概率中的大概率 ……………………………………… 10

1.2.2 虚假的安全感 …………………………………………… 12

1.3 远离“大多数人” ……………………………………………… 15

第2章 你其实也有优势 ………………………………………… 18

2.1 学会扬长避短 …………………………………………………… 19

2.1.1 专注也是竞争力 ………………………………………… 19

2.1.2 时间与长期利益 ………………………………………… 20

2.1.3 不必随大流 ……………………………………………… 22

2.2 专业知识是天堑吗 ……………………………………………… 23

2.3 宏观到底怎样研究 ……………………………………………… 26

第3章 捅破投资的“窗户纸” ………………………………… 28

3.1 投资、投机与赌博 ……………………………………………… 29

3.2 易学难精的价值投资 …………………………………………… 31

3.3 不可动摇的基石 ………………………………………………… 32

3.3.1 从企业视角看投资 ……………………………………… 33

3.3.2 谨守安全边际 …………………………………………… 34

3.3.3 确定自己的能力圈 ……………………………………… 36

3.3.4 了解“市场先生” ……………………………………… 38

3.3.5 有效的自控能力 ………………………………………… 39

3.4 把预测留给神仙 ………………………………………………… 40

3.5 跨过“投资的万人坑” ………………………………………… 43

3.6 投资修炼的进阶之路 …………………………………………… 46

3.6.1 投资素养的进阶之路 …………………………………… 46

3.6.2 四个阶段的关注点 ……………………………………… 47

第4章 像胜出者一样思考 ……………………………………… 49

4.1 制造你的“核” …………………………………………… 50

4.2 下注大概率与高赔率 …………………………………………… 54

4.3 聪明的承担风险 ………………………………………………… 58

4.4 深入骨髓的逆向思维 …………………………………………… 61

4.5 以退为进的长期持有 …………………………………………… 62

4.5.1 小聪明和智慧的区别 …………………………………… 62

4.5.2 抗压性与自控力 ………………………………………… 64

4.6 会买的才是师傅 ………………………………………………… 66

第5章 认知偏差与决策链 ……………………………………… 68

5.1 隐形的决策链 …………………………………………………… 69

5.2 让大脑有效运作 ………………………………………………… 72

5.2.1 先入为主的想当然 ……………………………………… 73

5.2.2 屁股决定脑袋 …………………………………………… 74

5.2.3 真实的偏颇 ……………………………………………… 75

5.2.4 超出能力圈的复杂判断 ………………………………… 76

5.2.5 专业自负与“灯下黑” ………………………………… 77

5.2.6 顽固的心理弱点 ………………………………………… 79

5.3 跨过信息的罗生门 ……………………………………………… 81

5.3.1 利益与立场的干扰 ……………………………………… 81

5.3.2 保持信息的客观完整 …………………………………… 83

5.3.3 解读能力的天壤之别 …………………………………… 84

5.3.4 从信息碎片到框架分析 ………………………………… 85

投资感悟：微博摘录（一） ……………………………………… 87

第二部分 发现价值

第6章 揭开价值的面纱 ………………………………………… 89

6.1 透视内在价值 …………………………………………………… 90

6.1.1 不同语境下的价值 ……………………………………… 90

6.1.2 职场与现金流折现 ……………………………………… 92

6.2 DCF三要素 ……………………………………………………… 94

6.2.1 经营存续期 ……………………………………………… 95

6.2.2 现金创造力 ……………………………………………… 96

6.2.3 经营周期定位 ………………………………………… 100

6.2.4 总结和心得 …………………………………………… 104

6.3 有价值的增长 ………………………………………………… 105

6.3.1 价值创造的内涵 ……………………………………… 105

6.3.2 资本回报率 …………………………………………… 106

6.3.3 净资产收益率 ………………………………………… 109

6.3.4 增长的导向 …………………………………………… 111

6.4 其他影响价值的因素 ………………………………………… 113

第7章 让视角回归本质 ……………………………………… 114

7.1 透过供需看市场 ……………………………………………… 115

7.1.1 六种供需格局 ………………………………………… 115

7.1.2 典型问题和误解 ……………………………………… 116

7.2 商业竞争定生死 ……………………………………………… 118

7.2.1 竞争的烈度差异 ……………………………………… 119

7.2.2 不同类别的护城河 …………………………………… 122

7.2.3 护城河的宽与窄 ……………………………………… 125

7.2.4 行业和个股哪个优先 ………………………………… 126

7.3 前瞻把握未来 ………………………………………………… 127

第8章 高价值企业的奥秘 …………………………………… 131

8.1 巨大的商业价值 ……………………………………………… 133

8.2 优良的生意特性 ……………………………………………… 135

8.2.1 生意的三六九等 ……………………………………… 135

8.2.2 寻找“印钞机” ……………………………………… 137

8.3 处于价值扩张期 ……………………………………………… 140

8.4 高重置成本及定价权 ………………………………………… 143

8.4.1 无形胜有形 …………………………………………… 143

8.4.2 定价权的层次 ………………………………………… 145

8.5 优秀可信赖的管理层 ………………………………………… 147

8.5.1 企业家精神及产业抱负 ……………………………… 148

8.5.2 卓越的战略视野及规划 ……………………………… 148

8.5.3 坚强有力的组织 ……………………………………… 150

8.5.4 创新的魄力和活力 …………………………………… 151

8.5.5 值得信赖的商业道德 ………………………………… 152

8.5.6 好管理和好生意的选择 ……………………………… 153

8.6 放下傲慢与偏见 ……………………………………………… 154

第9章 经营观测与守候 ……………………………………… 159

9.1 建立逻辑支点 ………………………………………………… 160

9.1.1 先找树干再看树叶 …………………………………… 160

9.1.2 长期投资的层次 ……………………………………… 163

9.2 经营特性分析 ………………………………………………… 164

9.2.1 三种经营特性 ………………………………………… 164

9.2.2 定位主要矛盾 ………………………………………… 169

9.2.3 财务不仅仅是数字 …………………………………… 172

9.2.4 财务与业务的结合 …………………………………… 173

9.2.5 警惕这些业务特征 …………………………………… 175

9.3 成长来自哪里 ………………………………………………… 180

9.3.1 内部驱动还是外部驱动 ……………………………… 180

9.3.2 收入扩张还是利润率提升 …………………………… 183

9.3.3 梳理逻辑及测算弹性 ………………………………… 186

9.3.4 对前景的理解和把握 ………………………………… 188

9.4 几个实用小贴士 ……………………………………………… 191

9.4.1 如何看年报 …………………………………………… 191

9.4.2 现场调研经验谈 ……………………………………… 194

9.4.3 建立“认识卡片” …………………………………… 195

9.5 重点和总结 …………………………………………………… 199

第10章 从雪球到雪崩 ……………………………………… 202

10.1 那些蛛丝马迹 ………………………………………………… 203

10.1.1 行为总会留下痕迹 …………………………………… 203

10.1.2 投资不是法庭辩论 …………………………………… 206

10.2 穿越财务迷宫 ………………………………………………… 207

10.2.1 主观与客观条件 ……………………………………… 208

10.2.2 业绩调节的把戏 ……………………………………… 209

10.2.3 瞪大眼睛看资产 ……………………………………… 214

10.2.4 亮起黄灯的信号 ……………………………………… 216

10.2.5 养成投资的洁癖 ……………………………………… 220

10.2.6 财报无用论很危险 …………………………………… 221

10.3 失败者档案 …………………………………………………… 221

10.3.1 可控性因素是关键 …………………………………… 222

10.3.2 “伟大”也有时效性 ………………………………… 224

10.3.3 错误的战略假设 ……………………………………… 225

10.3.4 创新之殇 ……………………………………………… 227

10.3.5 慎言市场“饱和” …………………………………… 229

10.3.6 教训和启发 …………………………………………… 230

10.4 认识失败的价值 ……………………………………………… 233

第11 章 对象、时机、力度 ………………………………… 235

11.1 对象和态势 …………………………………………………… 236

11.1.1 当前优势型 …………………………………………… 237

11.1.2 高峰拐点型 …………………………………………… 238

11.1.3 持续低迷型 …………………………………………… 241

11.1.4 低谷拐点型 …………………………………………… 242

11.1.5 未来优势型 …………………………………………… 243

11.1.6 难以辨认型 …………………………………………… 248

11.1.7 态势与转化 …………………………………………… 248

11.1.8 对象的辨别 …………………………………………… 250

11.2 时机与周期 …………………………………………………… 252

11.2.1 买入和卖出的原则 …………………………………… 252

11.2.2 当前优势型的时机 …………………………………… 253

11.2.3 高峰拐点型的时机 …………………………………… 254

11.2.4 持续低谷型的时机 …………………………………… 255

11.2.5 低谷拐点型的时机 …………………………………… 256

11.2.6 未来优势型的时机 …………………………………… 257

11.3 力度和仓位 …………………………………………………… 258

11.3.1 力度的影响 …………………………………………… 258

11.3.2 形成投资策略 ………………………………………… 260

11.4 我的总结与选择 ……………………………………………… 262

投资感悟：微博摘录（二） …………………………………… 264

第三部分 理解市场

第12章 市场定价的逻辑 …………………………………… 266

12.1 有效还是无效 ………………………………………………… 267

12.1.1 矛盾和争吵 …………………………………………… 267

12.1.2 捡钞票还是鉴宝 ……………………………………… 269

12.1.3 最后谁说了算 ………………………………………… 270

12.1.4 发现错误定价 ………………………………………… 272

12.2 折价、溢价与泡沫 …………………………………………… 274

12.2.1 三个影响因素 ………………………………………… 274

12.2.2 四种溢价程度的处理 ………………………………… 287

12.2.3 溢价与安全边际 ……………………………………… 289

12.3 估值差的影响 ………………………………………………… 290

12.3.1 弹簧总是有极限的 …………………………………… 290

12.3.2 从偏离到回归 ………………………………………… 292

12.3.3 不稳定性和复杂性 …………………………………… 294

第13章 预期与回报 ………………………………………… 296

13.1 企业与股票的和而不同 ……………………………………… 297

13.1.1 增长率陷阱与戴维斯效应 …………………………… 298

13.1.2 强大而危险的 …………………………………… 302

13.1.3 预期的发展和转化 …………………………………… 306

13.1.4 关键现象的投资启示 ………………………………… 308

13.1.5 估值波动对持股的影响 ……………………………… 310

13.2 低风险高不确定性的启示 …………………………………… 312

13.2.1 不确定性与预期的时间差 …………………………… 313

13.2.2 大桥建成之前的评估 ………………………………… 314

13.2.3 四种局面的选择 ……………………………………… 317

13.3 回报率数据的密码 …………………………………………… 318

13.3.1 回报率与市值有关联 ………………………………… 319

13.3.2 估值也具有决定性 …………………………………… 320

13.3.3 统计与经验的矛盾 …………………………………… 322

13.3.4 将规模和估值结合 …………………………………… 324

第14章 永远的周期轮回 …………………………………… 326

14.1 周期背后的推手 ……………………………………………… 327

14.2 资本的环境温度 ……………………………………………… 327

14.2.1 利率与通胀…………………………………………… 327

14.2.2 供求关系 ……………………………………………… 331

14.3 市场情绪与心理 ……………………………………………… 333

第15章估值的困与惑 ………………………………………339

15.1“指标”背后的故事 …………………………………………340

15.1.1市盈率（PE） …………………………………………340

15.1.2市销率（PS） …………………………………………341

15.1.3市现率（PCF） ………………………………………343

15.1.4市净率（PB） ………………………………………344

15.2PE与PB组合的暗示 …………………………………………346

15.2.1低PB，低PE …………………………………………346

15.2.2低PB，高PE …………………………………………348

15.2.3高PB，低PE …………………………………………351

15.2.4高PB，高PE …………………………………………353

15.3扩展估值的思维边界 …………………………………………354

15.3.1存在“万能指标”吗 …………………………………354

15.3.2多维视角下的“称重” ………………………………355

15.3.3市值冗余与市值差 ……………………………………362

15.4估值的本质指向 ………………………………………………364

第16章客观理性看A股 ………………………………………365

16.1最好的投资市场之一 …………………………………………366

16.1.1毫不逊色的回报率 ……………………………………366

16.1.2天堂只在梦里有 ………………………………………370

16.1.3监管是个伪命题 ………………………………………372

16.2看好未来的逻辑 ………………………………………………375

16.2.1历史的借鉴 ……………………………………………376

16.2.2现实的潜力 ……………………………………………380

16.3该听谁的呢 ……………………………………………………386

投资感悟：微博摘录（三）……………………………………389

总结篇好生意，好企业，好投资

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