巴菲特曾说，投资并不是一个复杂的游戏，不需要精通数学。它很简单，但也并不容易。

所谓简单，是指投资的原理的很简单，只需要以合理的价格买入优秀的公司即可。但是，要想真正了解一家企业却并不容易，如何认知其内在价值更不容易，等待市场给予合理的价格同样不容易，而且，在企业价值增长的过程还存在众多不可控因素，这份坚守的耐心依然不容易。

表现在国内资本市场投资，在经历了2020、2021连续两年的高速增长后，过去一年多时间里，A股震荡加剧，市场呈现结构化行情特征。新年以来，随着社会恢复常态化运作，国内经济逐步企稳向好，但其中依然面临着不少风险挑战。

下半年开始，国内政策逐步发力，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，人民银行货币政策司司长邹澜同样表示，将加强逆周期调节和政策储备，加大宏观调控力度，以扩大内需、提振信心等作为下一阶段主要方向。

然而，市场信心恢复需要时间，上市公司存在向上增长动能却也不会一蹴而就，在这个时刻，如何把握投资机会，筛选优质企业，成为了资本市场投资的重中之重。近日，中欧基金三位权益基金经理不约而同主动发声，与投资者分享专业视角下的理性看法，表现出了中欧基金权益投资团队作为机构投资者的责任担当，以及与投资者携手穿越周期的信心。

袁维德：国内企业制造成本优势正转变为研发成本优势

中欧基金中生代基金经理代表，中欧价值智选基金经理袁维德在官方社交账号上分享了对于国内未来发展方向的观点。袁维德认为，过去中国制造业为全球的贡献主要是依靠低成本的劳动力和制造低廉的商品服务客户，未来将逐渐转变为依靠低成本的研发人员制造具有创新性的产品服务全球，这一过程可以一直持续至国内研发人员薪酬接近海外发达国家。此外，未来国内制造业在GDP的比重可能会不断下降，但随着制造业人均创收、人均收入的提升，会带动服务业的不断发展，最终实现全行业高质量就业机会的不断增多，全体居民的人均收入不断提升。

袁维德是一位典型的自下而上分析进行市场投资分析的基金经理，2015年7月加入中欧基金价值策略组，先后负责中欧成长优选混合、中欧价值智选混合等产品运作。投资框架上，袁维德会根据市场的变化不断完善自身理念，从业初始他认为好公司、低估值、高景气不可能同时存在，在三者无法兼容时会着重考虑前两项，将投资安全放在首位，随着市场的变化，低估值的企业越来越少，袁维德也同步调整投资框架，不再一味追求低估值，而是将企业质量和成长潜力放在更重要位置。

具体来说，袁维德会从企业文化、业务壁垒、能力圈三大方向判断企业质量，他认为，企业文化反映了创始人和管理团队的行为基础，是公司的灵魂；业务壁垒着重考虑ROE/ROIC，通过对ROE分解，分析变化趋势，ROE可以长期保持稳定或者持续提升的企业是更好的选择；能力圈方面，则会根据公司的发展史辨别企业基因，判断能否抓住增长机遇。

此外，在波动控制和组合构建方面，袁维德坚持配置均衡，个股相对集中，以求避免行业波动影响基金净值的同时，最大化选股带来的收益。

袁维德近期在社交账号中对动力电池相关产业链进行了解读并表达了看好，他指出，动力电池领域，2022年中国的四家第三方动力电池企业总共出货370.5GW，考虑从固定资产和人员投入等方面后，若企业要求的投资回报20%，每年利润约500亿元。相比之下，海外竞争对手的单GW投资额是国内公司约2倍，美国、日韩的人员薪酬约为国内公司的2.5倍以上，生产同样多的电池平均每年投入是国内的2.5倍。如果也需要20%的投资回报，售价要达到国内公司的2.2倍。如果和国内公司价格持平，每年亏损110亿。

当前中国企业核心优势已经从过去的制造成本转变为研发成本，在不涉及专利、标准、生态的大部分行业，如果产品力落后于海外公司，持续数年研发投入，当产品力追平时，哪怕定价低于竞争对手30-40%，也可以快速收回前期投入。研发方面，规模和研发成本的优势可以使国内企业投入数倍于竞争对手的研发人员，最终当中国产品具备了技术领先的稀缺性后，海外企业只能通过技术购买、授权的方式与中国企业合作。

许文星：疤痕效应和去库存是主导短期经济波动的主要原因

今年以来表现不俗的许文星，是一位典型的逆向投资选手，决策中许文星将安全边际视作投资决策的重要因子，不同于偏好低估值股票的逆向型投资人，许文星认为选股不能简单归结为寻找低价股票，也不只是猜测市场风格和热点轮动，而是践行价值投资理念的结果，寻找错误定价、长期持有优质的企业。

截止二季度末，许文星在管的4只基金，近一年来同类排名处在前1.76%—11.27%的位置，其管理规模最大的中欧养老产业混合A近一年收益率为14.75%，在1420只同类基金中排名第25。

（排名数据来源：银河证券，2023/6/30，中欧养老产业混合A，同类基金为偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，中欧睿见A，同类基金为2.1.1 偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名为：30/1420，中欧睿泽A，同类基金为2.1.1 偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名为：46/1420，中欧创业板两年定开，同类基金为2.1.1 偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名为：160/1420。中欧养老产业混合A业绩数据取自基金定期报告，2023/6/30，中欧优势成长三个月定开混合许文星管理不满6个月不做统计。）

对于三季度的市场表现，许文星表示目前个人和企业依然存在疤痕效应，相关表现为消费和投资行为的恢复，需要依赖个人收入和企业经营的稳定预期。从上市企业的财报看，伴随服务业的恢复，目前中低收入人群的收入预期处于逐渐改善的进程中，不少主打性价比的普通消费品公司经营情况处于持续恢复过程中。未来伴随收入预期的进一步恢复和稳定，居民的消费率水平也将逐渐恢复至均衡状态，这将对经济带来向上的拉力。

此外，许文星还认为，投资者往往容易在悲观时将短期困难长期化，进而将短期波动因素和周期因素放大为长期趋势因素。观察数据走弱的背后，疤痕效应带来的波动因素和去库存带来的周期因素是主导短期经济波动的主要原因。伴随时间的推移，波动和周期因素影响将逐步减小，最终也将走出谷底。

王培：关注具有全球竞争力、部分消费品和科技创新类公司

相比于袁维德、许文星两位自下而上分析市场的基金经理，中欧基金王培则从更宏观的层面分享了对于国内市场走势的看法。

化工行业分析师出身的王培，在产业投资中擅长做行业比较和国际对标，王培的投资领域并不局限于行业，而是根据周期、价值、成长、消费将企业划分为不同类型，并对相应标的以中期和长期角度进行筛选。王培最令人印象深刻的观点是周期论，他认为，行业环节都呈现出一定的周期性特征，并且长周期行业还存在一定的小周期特征，股价则在相应周期内进行波动。

在近期的交流信中，王培以周期发展的角度详细阐述了对于市场走势的分析。他提出，二季度的经济疲软现象，是因为一季度国内生产生活反弹的结束，社会回到了相对平衡的状态。以十年周期来观测投资的主要矛盾，2011-2020年的重点是以房地产产业链和TMT产业链为主导的时代，而这个年代所代表的核心投资要素包括品牌升级、规模效应、人均数据提升等；2021年后，即使没有疫情的干扰，权益投资也会进入新时代，其要素是“脱钩”，安全以及颠覆式创新。此外，投资者结构也随着工具化产品出现而改变。

随着AI技术的发展和量化工具的普及，王培认为未来的投资中上涨和下跌会更加非理性；预判时间会更加提前；行业贝塔属性愈发严重。因此，需要在预判方面做更长远的打算，对科技创新的判断需要更精准，更多采用逆市场而行的方法论等，投资逻辑上，未来则要更关注全球竞争力而不受贸易战影响的制造业，部分消费品以及从0到1的科技创新类公司。

数据来源基金定期报告，截至2023/06/30。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧养老混合A的成立以来涨跌幅223.47%, 同期业绩比较基准21.95%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-17.86%/-18.36%,70.01%/26.86%,43.46%/20.36%,33.79%/-3.12%,-10.53%/-16.28%。历任基金经理:许文星20180416-管理至今,孔晓语20170621-20180709,王健20161103-20230217,袁争光20160513-20170616。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧睿泽混合A的成立以来涨跌幅-4.94%, 同期业绩比较基准-15.67%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-18.18%/-15.91%。历任基金经理:许文星20210923-管理至今。中欧睿见混合A的成立以来涨跌幅9.96%, 同期业绩比较基准-14.04%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为19.11%/-1.73%,-17.57%/-15.91%。历任基金经理:许文星20201106-管理至今。中欧创业板两年混合A的成立以来涨跌幅-2.58%, 同期业绩比较基准-14.19%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为14.8%/7.98%,-18.17%/-21.42%。历任基金经理:许文星20200716-管理至今。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。