显然，辛巴并不把PE作为价值投资的本质。

5.再来看SOSME是如何做的

SOSME在港股买的几乎清一色的是垃圾股。联邦制药，是SOSME投资的一个重仓股，买入的时候是亏损的，而且至今亏损。

难道SOSME不知道，在港股里民生银行的股价只有7.5元港币（人民币6元），只相当于A股价格的3/4，公司业绩一直增长，2013年的PE只有4倍。

联邦制药亏损，无法计算PE；民生银行大赚，PE低至4倍。然而，买入的联邦制药已经大涨60%，而民生银行仍然在原地踏步。

中国价值投资者的典范SOSME并没有迷信地把PE当成投资的本质。

6.转了一大圈，让我们最后来看看大师们是怎么说的。

欧奈尔：

对于低PE股票的评价：人们认为收入型股票比较稳妥，因此只要安稳地持有股票，坐收红利就可以了。1984年，伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年初，美国银行从55美元跌至5美元。

对于高PE股票的评价：“以上分析表明，如果不想以高于25-50倍的价格买入成长股，那么，你就自动剔除了大多数可供选择的最佳投资机会！如美股历史上绝大多数大牛股：微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等。

索罗斯：

如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。

二、投资的本质是什么

1.我倾向于将“投资”的本质视为“赌博”

尽管“赌博”一词不好听，而且投资并不完全等同于赌博，但我认为，赌博一词非常接近于投资的本质，而且，能够将投资本质还原为赌博的人，更容易赚钱，更难得亏损。尽管我还是想了一个优雅的词来代替“赌博”一词，那就是“博弈”,但其实我更愿意使用“赌博”。

“股票”就是一个筹码；

“大盘”就是一个赌场；

“公司”就是一个道具。

公司赚钱了，投资人能得到什么？

公司亏损了，投资人又会失去什么？

如果市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人什么也得不到，什么也不失去。敬请关注公众号: wallstreetclub

公司本身并不能给我们带来任何好处，甚至分红也不会，分红和送股都是游戏，因为最终要除权，如果市场不填权，对投资人没有任何意义。

因此，投资者的盈利并非来自于公司，而是来自于市场。

公司就是一个特殊的骰子，骰子多了，就编了号，就是股票代码，每天将一大把骰子在一个盘子里一撒，大家去猜红绿，红涨，绿跌。

红绿都无所谓，关键是要猜中，做多的猜中“红”就赚，做空的猜中“绿”就赚。

所以，在一个成熟的有做空机制的市场，公司本身无所谓，公司赚钱股民可能亏损，公司亏损股民可能赚钱。

“股市就是一个赌场，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的赌博。”——摘自我的《2013年投资反思》

“中国股市连一个规范的赌场都不如。”

吴敬琏，著名经济学家、全国政协常委、经济委员会副主任、国务院发展研究中心高级研究员。他在接受中央电视台采访时，提出了以上的著名论断。

很遗憾，吴老只看清了中国股市是一个赌场的本质，却不知道美国股市也是一个赌场，世界各国的股市都是一个赌场而已。（我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资，我基本有这个话语权。）

2.如果只看到投资是赌博是不够的,还必须看到投资又不完全是赌博

赌博的时候，骰子朝上还是朝下都是1/2的机会，由老“天”来决定。

但公司是一个特殊的骰子，他的朝向在不同时期，朝上或朝下的概率是不同的，有的时候朝上的概率要大，有的时候朝下的概率要大，由“政治、经济、资金、人性、突发事件”等客观和主观因素决定。

投资的本质是赌博？

我又肯定，又否定，摇摆不定，但他们在本质上确实无限接近。

3.投资的本质是“故事”？股市是一个讲经济故事的地方

“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”

索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无限接近股市的真谛。

从1000点到6124点，股市讲了一个城市化的故事；

从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危机的故事；

从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；

从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。

结果是，都不想买，银行不想买单，拼命公布亮丽的业绩，甚至不惜加大现金分红来证明业绩是真的。于是，市场僵住了。

前面提到的万科，在城市化的故事里是主角，因此3年上涨了30倍。2007年万科的每股业绩0.45元，股价最高40.78元，市盈率可以达到91倍！——这就是一个划时代伟大故事的主角该有的市盈率。这个故事虽然已经讲完了，但“它铺平了累积巨额财富的道路”。

现在，万科的PE不到6倍。为什么？因为，万科是一个全国性房地产公司，全国城市化的主要过程已经过去了，万科的故事已经不吃香了。那城市化，还有故事吗？有的，那就是后城市化，或者说区域城市化。比如，海南地产的故事，比如上海免税区的故事，以及现在保定的故事等等。这些故事的猛烈程度，不亚于万科。外高桥，从6块多到60多块，只花了9个月！

所有公司的市值最终都将归0，万科也不例外。万科去美国开发房地产，就是在向股民宣布：一.我赚的钱，你想得到？二.股民痛不欲生，老王却娶了电影演员，在剑桥浪漫；三.我要继续讲新故事，不管你爱不爱听。

万科暂且按下不表,那比亚迪又是怎么回事？城市化之后，会出现什么问题？人口多了，汽车就会多，汽车尾气必然多，城市的空气会怎样？房地产公司中国不缺，但能解决汽车尾气的电动车公司并不多。于是，比亚迪成了新故事的主角，新的电影上演。所以，你不得不佩服巴菲特，他老人家在好几年前就布局了高PE的比亚迪，讲起了新故事。

比亚迪，最终也一定是一地鸡毛，没关系——它铺平了累积巨额财富的道路。

新的故事还会继续开讲...

其实，PE也是故事的一个版本、一种风格。

讲这个故事的人在说：“我什么都不做，长期持有就行了，到时候靠分红就收回了成本。”也许真的能成，但是概率极低，历史上真的鲜有成功案例。

三、说一千，道一万：怎么做

1.买什么

什么都可以买，只要能赚钱，不要画地为牢。

比如说，只买PE低的；

比如说，只买消费类的；

比如说，只买互联网股；

比如说，只投资创业板；

比如说，只买小盘股；

比如说，只买蓝筹股；

比如说，只买高增长的；

这都是在画地为牢...

关键是猜中某个标的的价格方向和对应时间。你猜中了一只股票的上涨，可以买入获利；你猜中了一只股票的下跌，可以做空获利。

我曾专注于地产股（万科），后来专注于消费股（茅台），再后来专注于医药股（复旦张江），现在让自己坚定不移地寻找可以成为伟大公司的小公司，这都是在画地为牢，投资应该海纳百川。

SOSME曾经教导我说：“能力圈是一个伪概念。至于说到具体行业、公司类型、市场（A股、B股、H股）都不应成为构筑能力圈的限制，哪个地方你觉得有潜在的反转几率就可以投资到那个领域。

索罗斯也说过：“市场是愚蠢的，你也用不着太聪明，你不用什么都懂，但你必须在某一方面懂得比别人多。”

综合来讲，我认为：

一.投资应海纳百川；

二.有些行业、有些现象，你容易把握可以更多的关注。在投资的广度和深度上，都要适可而止。

2.何时买

这才是关键，而且不同的派别有不同的判断标准。

格雷厄姆：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。” 他的方法是先计算公司的合理价值，然后等到有4—6折的安全边际时才考虑。格老的方法很好，但是有缺点，就是过多的考虑价值，过少的考虑时机。

巴菲特：“宁愿以合理的价格买入好公司也不愿以便宜的价格买入普通公司。”这句话，让多少人亏损！因为合理没有标准，好公司没有标准，内在价值不是铁定的标准，没有最低只有更低，这就话让很多人在买入时粗心大意的犯了错误。

在二级市场何时买入的问题上，我认为：格老的观点，可以学习；巴菲特的观点，坚决放弃。

而在何时买的问题上，索罗斯、利佛摩尔、欧奈尔，已给了最精彩的回答，他们的方法不仅解决了买什么的问题，还解决了何时买的问题，比格老更技高一筹。

索罗斯：“金融世界是动荡的、混乱的，无序可循，只有辨明事理，才能无往不利。如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。更确切地说，只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。”敬请关注公众号: wallstreetclub

索罗斯这句纲领性的话，着重强调了时机的重要性——“将在何时，以何种方式聚在某一种股票周围”。但他点到为止，在原则性的话之后，没有提供具体的参考指标。

美国股市最灿烂的明星利佛摩尔，早就很好的回答了这个问题，他给出了买入的重要指标：“每一次耐心等到市场来到关键点才下手，总能赚到钱。”至于这个关键点，是如何计算的，利佛摩尔有一套记录股价的方法，很容易掌握，详细见《股票作手回忆录》。--可阅读股票作手沉思录（茶壶商人的独家笔记）。

欧奈尔，以利佛摩尔为师，补充了一系列买入的信号：这套信号系统简称“ＣＡＮＳＬＩＭ”。

可以大体上这样解释：

Ｃ—年报：公司过去２－３年里业绩缓慢增长，比如７％、８％、９％；

Ａ—季报：公司最近２－３个季度的业绩加速增长，比如１５％、２５％、５０％；

Ｎ—新闻：公司有新的事件发生，比如新的管理层、新的产品、新的收购等；

Ｓ—市值：股票流通市值不大，在成交上反映为上涨放量，而下跌缩量，突破当日成交量至少放大50%，放大100%更好；

Ｌ—龙头：所处行业最好是当前市场的龙头行业，个股走势最好是该行业的龙头走势；

Ｉ—机构：过去没有一个机构关注，现在开始有1-2个机构开始关注；

Ｍ—大势：大盘最好是企稳配合，或者该股所处的行业指数稳定或上涨。

当然，完全符合这套系统的股票是非常少的，能符合其中的大部分就不错了。

四、再来描述一下，投资的本质

我的观点：投资的本质是赌博，又不完全是赌博。

索罗斯的观点：股市是一个讲故事的地方。

利佛摩尔的观点：股市里只有投机，没有投资，投机是一项事业，而赌博不是。

下面来阐述投资与投机的区别：

投机=“投”+“机”，投是出手，机是天机（市场的暗示），市场发出了命令，难道不该出手吗？

而投资=“投”+“资”，“投”是投入，“资”是资助，用自己的钱来资助他人。（说得实在太对了）

为何说投资是赌博，而投机反而不是呢？

投机最大的特征是：及时发现机会，当市场发出暗示的时候及时卖出，而投资最大的特征是：越跌越买，本质是赌博。

逻辑很简单：在明知判断错误的情况下，投机者会及时改正，而投资者会拒认错，并在错误上加码，因为他认为好公司会穿越牛熊，但事实上不可能，谁在赌博一目了然！

如果一个人自以为是按投资赚了钱，那一定是搞错了，他实际上是暗合了投机而赚到钱。

投机不仅赚的比投资多，更重要的是投机亏的比投资少。

下面的这句话，精确地解释了为何说投资是赌博。

利佛摩尔：“投机在股市中所损失的钱，与自命不凡的投资所造成的庞大损失相比，只是小巫见大巫。”

总结：股市里只有投机没有投资，硬要说投资，那投资本身就是投机，投机是一项事业而赌博不是，投机的本质是：当市场发出暗示时及时出手。

搞清了投资的本质，一系列的问题将迎刃而解。

怎么持有？

股票在上升通道持有，因为能获利。否则，坚决不持有股票，因为这是在赌博。

这个理由很简单了，我们为谁持有股票？

我们不是为上市公司持有，不是为巴菲特持有，我们是为自己持有；

我们为何持有股票？我们不是为荣誉持有，不是为当股东持有，那如果持有股票会造成亏损，为何不选择早早卖出。

何时卖？

一旦趋势改变且带给我们亏损的时候，立刻卖出。

利佛摩尔：有一种不用市场通知就自己知道犯错的直觉，是一种通风报信的潜意识，这发自内心的信号来自对市场过去表现的了解。

在趋势改变的时候，千万不要心存侥幸和幻想：“每一个人都具有的人类基本特性——驱逐自己充满希望的想法。

如何控制风险？

投机始终把本金安全放在第一位，因此：

1.布局必须分散；

2.仓位必须控制；

3.心态必须严肃；

4.行动必须勤奋；

5.思维必须专注；

6.操作必须果断；

7.必须顺势而为；

8.必须尊重市场。

索罗斯指出：承担风险，无可指责,但同时记住千万不能孤注一掷。

利佛摩尔指出：投机的致命错误就是妄想一夜致富，他们舍弃在2--3年里让财富累积500%的机会，转而追求用2--3个月坐拥金山的机会，即使做到了也守不住。

我们必须纠正那些错误的观念。

错误一：买股票就是买公司

这是一句多么诱人的话！买入好股票，长期持有，什么都不做，靠分红就收回成本，多美。

但其错误是明显的：因为没有所谓的“好股票”。如果一只股票不能给你带来盈利，好在哪里？如果有一家好公司，其股票让你亏损，对你来说就不是好股票。

人们最大的亏损往往不是来自垃圾股，而是来自明星股。

万科、茅台给人们带来的亏损，比ST股要大得多，因为自以为懂得护城河理论的人（比如过去的我），会在明星股上重仓，而且拒绝改错，越跌越买，最后风险敞口越来越大，不可收拾。

而在ST股上，人们都知道控制仓位，而且一旦大势不妙会及时止损，损失反而小得多，这样的例子，不胜枚举。

错误二：越跌越买，因为越跌越有价值

前面说过，即使发现了具有价值有安全边际的股票，也没有必要立即买入，要等到市场达成了共识，股价不再下跌，并随着利好消息的出此案，在股价走出底部，走到关键价格时再买入。因为，股市不是一个理性的场所，谁也无法预测底部在哪儿？市场先生有的时候真的很恐怖，跌了还会跌，低估之后还会低估，地板下面还有地狱，我们只有耐心等待。

多少人死在抄底的路上。我们不仅要买“价值”，更要买“时机”。因此，正确的做法是：买入观察仓，时时跟踪，等待时机，不见兔子不撒鹰。有安全边际的股票多了，你没能力全部私有化。

错误三：投资就是要买有护城河的，有核心竞争力的公司

这个世界上没有什么“护城河”，也没有什么“核心竞争力”。

秦始皇为了打造护城河，修建万里长城，结果被修长城的人所灭。

所谓“核心竞争力”就是一个有待打破的壁垒而已，阿里巴巴是不可战神的吗？腾讯、百度是不可战神的吗？去看看诺基亚是怎么被苹果取代的，苹果照样有一天也会被“香蕉”取代。

这个观念的坏处是：他让投资者在高处看多，因为其有“核心竞争力”，他还让投资者在低处看空，因为其没有“核心竞争力”。

所谓“核心竞争力”，就是一个唬人的玩意儿，当人们说某股有核心竞争力——这只是市场统一为其上涨所找的一个借口而已，市场认可才是真正的核心价值。

错误四：巴菲特的“集中持股理论”危害在哪

错误五：巴菲特的“打孔理论”是错误的

错误六：巴菲特的“能力圈”理论是有害的