2020年的4月，国内疫情未解，天首集团副总裁、天首资本控股高级副总裁王云鹏却比往年更忙碌一些，虽不能出差，但投委会每周详细尽调的项目就有3~5个。

不同于常规投资机构，天首资本专注于实业领域投资与金融管理，诸如以钼为代表的稀有金属资源、新能源、新型农业、节能环保等相关·实体行业均在其关注的范畴。即便还未实体勘测，但现阶段对储备矿山的资质审核与评估已经马不停蹄。

“不能出差的前提下，天首的评估体系已相当专业。矿山国土资源批复、环境评估、水文评估、林业评估等一系列专业材料的评估我们做得尽可能完备，结合视频会议进行相应了解，全面复工复产之后，正式推进效率将大大提高”，王云鹏告诉投中网。

二级市场起家，收购上市公司，回归实体经济

天首集团是一家做二级市场大型并购出身的公司，由具备多年投资经历的邱士杰在2003年创办。在此之前，邱士杰曾经参与同洲电子、东江环保、交通银行等多家公司的股权投资，成绩斐然；又在创办天首集团早期，嗅到房地产行业即将爆发的信号，进入地产领域进行投资，再次赚得丰厚的创业基金。

在股权投资行业浸染多年，邱士杰带领他的团队对市场风向异常敏感。2014年前后，邱士杰和团队梳理金融行业与实体行业的发展脉络，越来越强烈的意识到，如若金融行业脱离了实体，就意味着接近金融空转，投机与炒作风向将会上扬，这明显不是政策与市场导向的大势所趋，且金融行业也会缺少实体行业的有效支撑与保护。但如若实体行业仅靠自身的投入与产出之间所获得的利润运转，将在下行周期内缺乏保护屏障，也很难做大做强。

这种预兆在2020年得到了应验。一场突如其来的疫情，让无数原本运行良好的实体经济充满了危机感。王云鹏用二月以来的“西贝危机”来阐释这一点，“许多传统行业的企业在经济平稳时期仰赖自身造血发展，鲜少采用金融工具的方式维护资产，也不打算上市，但一旦遇到诸如现在的‘黑天鹅’事件，自身造血系统受挫，真正能支撑发展的时间无非也就两三个月。”

王云鹏认为，如若这一类企业在快速上升阶段，能很好的运用金融工具，在应对不可抗力的风险之时，能够使自己走得更稳健。“金融和实体，两者之间本该就是互为表里相互依存的”，王云鹏告诉投中网。

对此，天首集团未雨绸缪。2015年开始，便响应“金融去杠杆，金融回归实体”的信号，开始向实体经济转型。在2015 年 8 月 12 日，天首集团完成了对上市公司“内蒙古敕勒川科技发展股份有限公司”(000611) 大股东“合慧伟业商贸(北京)有限公司”75% 的股权的收购，后者同时完成了法人变更。

其后的近一年内，天首集团通过原上市公司的旧资产置出和收购的天池钼业等新资产的注入，成功转移到实业创造的道路上。

“我们谈金融去杠杆，并不是去捕捉市场的投机性机会，而是希望扎扎实实的做一家企业，在企业的高速成长当中，获取稳健的回报”，王云鹏说。

看准时间节点，抄底天池钼业

并购天池钼业是天首发展的另一里程碑事件。

这是一家成立于2008年，并在建设之初，就朝着打造绿色矿山与IPO为走向的公司。天池钼业的所在地吉林省舒兰市原是煤炭产地，但随着煤炭资源的枯竭，发改委产业协调司允许此地以钼为替代性行业作为当地的经济支柱。

在工业生产中，钼是高品质钢材冶炼的基本原料之一，在钢材中添加钼金属后，可以有效地提高钢材的耐磨性，耐腐蚀性，以及柔韧度，并多运用于航空、军工产品之中。就是这样一种稀有金属，让天首集团嗅到了经济周期中的商机。

因着钼金属优质的性能与应用场景的广泛，在中国地产建设与基建投入的浪潮中，钼金属的需求量越来越大，价格水涨船高。但在 2008年金融危机中，需求下跌、市场情绪恐慌，大宗商品和金属出现普遍超跌的情况，钼价也在这一熊市中一路跌，并于2016 年达到低点并开始反弹。

在这个经济周期之内，天首集团综合考虑钼市的供给和需求，认为全球50%的钼储量位于中国，东北有优质、高品位、开采成本低且安全性高的钼矿资源。尽管从2007年开始，这个市场都在下挫，但伴随一带一路产能输出、和中国国内的基建投资以及产能升级，基础钢材和高品质钢材的需求都必将复苏，带动钼金属的消费。

于是，2017年12月27日，天首集团以支付现金方式收购天成矿业持有的天池钼业75%股权和天池矿业对天池钼业享有34,200 万元债权，并完成相应标的的交割。

投中网了解到，这一交易是以交易截点前5年的平均钼矿价格 1102元/吨度进行作价，准确把握了2009 年至2019 年十年钼价低点。即便经历2019年中美贸易战和 2020 年初的新冠疫情，在各类资产普跌的情况下，钼价跌至1400 元/吨度，对于天首集团而言，1102元/吨度的成本价仍然具有较好的盈利空间。

在王云鹏看来，投资行业拼的是行业前瞻，拼的是对于投资时机的选择，且对赛道的选择一定要精准。尽管在大众普遍看来，矿山等不可再生资源的投资是个再传统不过的企业，但这个行业也相对风口上的互联网行业更稳一些，“前期一次性设备投入体量很大，后期维护成本、管理成本也不低，但利润也同样可观。以天池钼业为例，2021年投产之后，年营收将会在14~16亿，同时还要给当地政府贡献3亿税收，净利润也将有3亿。”

摒弃传统思维，打造矿山中的精品投行

对于天池钼业的收购所形成的风格也将延续到天首资本对标的的选择与投资中。

基于2016~2018年二级市场在震动中调整，以及早前在地产投资领域所沉淀的资金，加之并购天池钼业前后对实业的思考，2019年天首资本应运而生。

天首资本希望能在矿山领域打造出一个精品投行，与中科青云共同发行单支产品规模达到3亿元的基金来进行项目投资。“我们投资的项目要做成一个是一个，对项目的核心判断是具不具备精益价值。我们不仅要考量矿山的储量，还要考量开采条件的难易程度、成本损耗，我们的盈利边界是多少，以及在全球经济周期中，该矿山产出商品的价格能否始终维持在我们的成本线之上”，王云鹏说。

核定一个矿山是否能满足天首资本的投资要求，并非只看这座矿产的可持续盈利能力，最先决的条件还是要确保两点——安全与环保。“这两项因素是悬在矿业企业头顶的达摩克利斯之剑，不管是投资前的勘测还是投后管理，我们置顶的标准都要高于政府所置顶的标准”，王云鹏斩钉截铁地告诉投中网。

对矿山投资的危机把控也一直贯彻在被投项目管理的整个过程中，“一旦出现危机，我们能不能抵御这种风险，我的管理团队能否支撑相应的危机管理，这也是天首资本评价项目时的核心要素之一。”

尽管在2020年遭受新冠疫情，全球经济相对悲观，在天首资本看来，经过2019年的蛰伏与准备，2020年是一个极好的出手年份，“市面上大部分资产都在面临重新估值的情况，一两年内市场可能比较悲观，但从5~10年的经济周期来看，今年对资产充裕的投资机构来讲，一定是个非常乐观的时间节点。”

当前，市面上进行矿山投资的机构并不在少数，中民投、中植系等都在进行矿山的行业布局，但对天首资本来讲，朝着精品化矿山投资的发展方向才是最适合他们的发展方式，传统粗陋的矿山并不在天首资本的视野范围之内，最符合环保需求的可持续、现代化管理模式的企业才是他们想要找寻的标的。

为了能够对优质项目进行有效发掘与评估，天首资本组成了一支二十余人的专家团队，分别由特定领域内的专家型团队与管理性团队构成，不仅能够给项目最有价值的评估，并能真正用“投行模式”对项目进行管理，上市公司天首集团的专家团队也会辅助天首资本给予最有效的意见。“市场上不乏金融企业希望参与矿山企业合作，但更多做的是明股实债，核心是做借贷行为的机构。但像天首这样专注于矿产资源股权投资，真正深入去做，最终达成共同经营管理的专业化机构凤毛麟角”，王云鹏表示。

当前，国内疫情形势开始好转，国内交通流动开始渐次恢复常态，天首资本2020年的矿山发掘之路即将走上快车道。