过去十年， A股整体几乎没有上涨，那我们如何去挑选股票呢？以下是我精选的四个部分。

1.竞争壁垒。

壁垒就是护城河概念，一个利润很好的公司就是一座拥有金矿的城堡；你抵御别人进攻的能力，就是你的竞争壁垒。

垄断壁垒：是投资者最喜欢的词语之一。很多行业具有天然垄断特性，比如高速公路，只要是有车流量不断的流动，高速公路就躺着赚钱。比如中国国旅 ，免税店的牌照垄断带来了长期丰厚利润。再比如长江电力 ，水电站建成后就是现金奶牛源源不断。

品牌壁垒，这是公司无形资产，是需要常年累月在消费者的心目中建立起来的。比如茅台，五粮液，海天味业，格力电器，美的集团，伊利股份，云南白药等一些公司都拥有强大的品牌壁垒。也充分的表现出他们在各自行业的议价权。

规模壁垒：许多行业是要有一定的规模才能获得较好的利润，例如京东方在液晶面板行业的规模。格力电器，美的集团不断的投入研发而形成的强大规模壁垒。

成本壁垒：拥有行业更低的成本无疑是一张王牌，例如海螺水泥的成本优势，在行业黑暗的时刻都可以保持着不错的利润，在行业回暖时依然是最优秀的盈利龙头。

专利壁垒，这是独门绝招。比如中药行业的保密配方，食品消费的独特配方，通过独家专利把竞争对手拒绝在外。获得超额收益。甚至有人公司拥有终身的独家专利壁垒，比如云南白药，片子癀等公司可以通过终身独家专利持续获利。有人的公司也可以用专利来收取费用，例如格力电器，华为等企业。他人需要用到其专利则要付费给企业专利费用。

2.行业格局。

行业自身的属性：不得不承认，有的行业就是赚钱容易，有的行业天生苦日子。比如白酒，茅台、五粮液等等，都涨得很好。这个行业太容易赚钱了，高毛利、先打款后发货、存货不但不贬值还升值、独天得厚。再比如地产行业的预售模式，房子还没盖，货款已经拿到了，利润也锁定了。地产开发业在国外很少有大公司，但是在中国和香港，却有大量涨幅巨大的公司，与生意模式息息相关。反之，有些行业，比如服装，经常被库存所累，精细化管理要求非常高，大量公司赚了库存没赚钱；再比如中游加工业，对上游原料没有议价权，对下游品牌商没有定价权，应收账款一大把，活的相当辛苦。

行业内部的竞争格局：竞争格局对参与者盈利能力至关重要。美的与格力也不是一开始就盈利能力很强的，这十年，大量竞争力弱的公司被淘汰，形成了目前的双寡头格局，净利润率提升了一倍多，现金流更是大幅好转。同样乳制品行业，伊利和蒙牛双寡头，这十年净利率整整提升了三倍。屠宰和冷鲜肉行业的双汇，市场份额持续提升，这十年净利率提升了两倍多。类似的例子很多，那些竞争优势地位确立的公司，持续的获得超额利润。

行业增长的天花板：最牛逼的公司可以打破天花板拓展，比如华为从通信设备做到消费电子，比如阿里从电商拓展到云计算、移动支付，比如美的从家电向机器人 拓展，比如云南白药从药品向日化拓展。但大多数公司还是得在行业内生存，那么行业增长的空间和前景就极为重要，我们要寻找增量空间广阔的行业，在广阔的行业里面寻找最优秀的公司投资，目前值得关注的行业比如宠物行业，属于新兴消费市场，目前就两家小市值公司佩蒂和中宠，内生增长和 并购空间都很大；再比如汽车后市场，国内汽车保有量已经非常庞大，保养维修需求旺盛，但还没有龙头公司跑出来，金固股份旗下的汽车超人做的很领先，值得重点跟踪；再比如药房、疫苗等细分市场，增长空间都很广阔。

3.管理层。

管理层的诚信及其重要，最近几年市场出现了几个大雷，比如大股东挪用资金，财务造假的，都与管理层的价值观，与企业文化息息相关。我们作为投资人要从各个角度去考察管理层的诚信问题，考察企业文化的导向，避开三观不正的公司。

优良的企业价值观可能短期对公司业绩不利，但促进公司形成长期核心竞争力，比如万科的不行贿文化，短期可能让公司拿不到位置更优的土地，但促进公司打磨产品，靠产品竞争力取胜，靠卓越的管理取胜，反而成就了地产行业老大。比如华为以客户为中心的企业文化，让公司在全球赢得了极好的口碑，也赚到了最高的利润。

投资企业就是投资这个企业拥有的一切资源，而人是这个资源中的核心所在，是任何时候都不能忽视的重点。

4.分析财务指标。

好的公司，集中体现的特点是什么呢？财务指标有几十上百个，选取哪些指标才能最靠谱的判断是不是一家好公司呢。我们先来举例几个指标：

(1)毛利率：茅台是我们A股最牛的牛股，它的毛利率高达91.34%（2019Q3），是不是毛利率高低可作为选择牛股的重要标准。但是，京东的毛利率14.87%，福耀玻璃37.4%、沃尔玛24%，格力电器30%， 这些优秀的大牛股毛利率表现特别一般，怎么解释呢?

(2)资产负债率：大家经常举老干妈例子，一家优秀的企业不应该有大量外债。可是类似招商银行（91.75%）、中国平安（89%）、格力（65%）、美的（63.4%），资产负债率高的吓人，这怎么说的通呢？

(3)净利润增长率：一直保持良好的增长，才算好公司。可是，一些优秀的周期行业股票如：华新水泥、万华化学、海螺水泥等大牛股，一旦遇到经济周期波动，不得不面对收入、利润双下降的局面。

每个企业、每个行业，都是独特的，很难用一套指标去筛选或者形容，即使二家在同一个行业的公司，也可能因为发展阶段不一、产品范围不同、企业规模不同而有巨大的财务指标差异。

根据财务的课本知识，一家公司的财务指标有四类：

(1)盈利指标：如毛利率、销售净利率。毛利率高的产品一定独特竞争力企业，如茅台、片仔癀、恒瑞医药等。但大多数企业的毛利率和净利率，会随着竞争对手的增多而逐步下滑。

(2)偿债能力指标：如资产负债率、速动比率、流动比率等。但低负债或者高负债，孰优孰劣，无法评判。处于成长期的企业，肯定负债会高，增加外债能快速扩大企业的规模增加企业竞争力；但是负债过高又会导致公司经营压力巨大。

各种周转率指标：如存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等。上述周转率当然是越高表明企业经营状况越好。但是，周转率的高低，主要受行业影响，每个行业差异巨大，不同的两家公司进行比较，无法得出优劣。我认为：周转率指标更加适合于在同行之间进行比较。

(3)现金流指标：如收现率、净现比。2019年是消费股涨幅巨大的一年，很多优秀的消费股如白酒、牛奶、酱油等涨了好几倍。消费类公司的现金流为什么好？因为，消费类公司面对的客户都是象你我这样的普通消费者，都是现款现货，普通消费者在这些大公司面前的议价、赊欠能力几乎没有，所以消费股的现金流一般特别好。但是，很多优秀的公司，在发展初期，规模扩张迅速，需要大量购买原材料、支付研发费用等，现金流一般不会表现特别好。如果我们选股局限于现金流好的公司，就会错过很多好股票。

通过上述文字，感觉是不是很难总结出一套好指标，来筛选优秀的企业？

不，有一个指标，优秀投资家最推崇的指标：ROE。

ROE可以基本融合上述4类财务评价指标。巴菲特说：ROE能常年维持稳定在15%以上的公司，都是好公司，可以考虑买入。ROE超过30%，就算凤毛麟角了。

为什么是ROE呢？ROE为净资产收益率，等于净利润/净资产，比如ROE=30%，意味着股东投入1元，一年可以赚回0.3元，3.3年就可以回本。净资产收益率= 净利润/净资产=（ 净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）=净利率*资产周转率*权益乘数，即可以把ROE拆解成盈利能力（利润表）、运营能力（利润表和资产负债表）和偿债能力（资产负债表）三个指标。

这样就清晰了。把高的ROE，拆解成三种模式：高利润率模式、高周转模式、高杠杆模式。下面一一拆解：

(1)高利润率模式：最典型的就是贵州茅台、五粮液、恒瑞医药等。如茅台的净利率一直保持在50%左右，正是这种高利润率带来了茅台25%以上的ROE。这种模式的特点：产品具有极高的竞争力，护城河明显，或者是奢侈品。但这种高利润的公司凤毛麟角。

(2)高周转率模式：高周转率典型的公司如沃尔玛、永辉超市、京东等，主要以零售企业为主。如沃尔玛的净利率只有2.5%，但是依靠高周转和高杠杆，沃尔玛的ROE能常年维持在15%以上。京东的净利率2.05%，但ROE能维持在13%左右。

(3)高杠杆模式：金融企业是典型的高杠杆模式，如招商银行、中国平安。资产负债率在90% 以上，典型的借鸡生蛋。还有如美的集团，资产负债率63.4%，应收账款周转天数24天，存货周转天数46天，虽然债务杠杆高，但存货和应收控制优秀，ROE常年维持在25-30%以上的高位，非常优秀。

总之，只有常年保持稳定且较高ROE的才是优秀公司最强烈的特征。对于大多数企业来说，稳定又高于15%，绝对是优秀的企业。

另外，经营现金流也需要重点考量，一家公司的收入中，欠款和赊账的占比太大，那么大概率的公司经营情况不太好，或者存在财务报表作假的嫌疑。经营现金流净额/净利润可以小于1，并可以波动，但是收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）是一个非常好的指标，这个指标最好的情况是等于1+增值税率（1.13）。这样的公司才是稳定可持续经营的公司。

从以上的几个方法就可以挑选出相对优秀的公司了，做投资一定要精挑细选，不能盲目跟风。