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养猪系列（七）正邦科技
一、公司介绍
正邦科技主要从事饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售，已经形成了“饲料--兽药--种猪育种--商品猪养殖”的一体化产业链。公司的生猪养殖业务经过十余年的发展和沉淀，已经拥有完整的猪场经营管控体系，成熟猪场的成本控制、疫病防控处于行业领先水平。
为了确保正邦集团对公司实现直接控制，并维持正邦集团始终处于对正邦科技的控股股东地位，2016 年 6 月 27 日正邦集团与江西永联签订了控股权协议，江西永联同意按照正邦集团的指示行使其作为公司股东享有的表决权，两者成为一致行动人，所以目前公司实际控制人为林印孙先生。
前十大股东里各种机构不少。
二、饲料行业
饲料行业也和生猪养殖行业很像，也是由小而散向集中度提高方向发展。2012年至2016年，我国饲料产量总量增长平稳，市场容量比较稳定。但我国饲料行业内部竞争激烈程度却愈演愈烈，龙头企业纷纷开始整合自身业务结构，横向进行收购、兼并，小企业纷纷退出市场，饲料加工企业由2012年的10858家减少至2016年的7047家，降幅达35%，产业集中度急剧提升。
三、公司经营
1、业务分布
由上面两张表格看到，过去不管是收入还是利润占大头的都是饲料。生猪养殖2017年占利润的比例为38%，2018年亏损。其他占比并不大，我们这里就只说饲料和养殖这两块。
2、从“自繁自养”到“公司+农户”。公司自2007年在深交所上市以来，一直以“自繁自养”模式（全程自繁自养场、自建繁殖场）着力发展生猪养殖业务，至 2016 年，生猪出栏量由公司上市之初的8.32万头增长至226.45万头。其中 2012-2016 年，“自繁自养”为公司生猪养殖的主要模式，该模式主要有全程自繁自养场和自建繁殖场两种，繁殖场主要对外出售仔猪和种猪，全程自繁自养场主要对外出售商品肉猪。
在“公司+农户”模式基础上，2017年，公司又发展了“公司+农场主”模式。农场主经营着适度规模的种植业，拥有配套的土地资源。规模适度的生猪养殖场所产生的排泄物对农场主的种植业务是宝贵的生物质有机肥，公司农药事业部还能同步提供植保技术服务支持，为生猪养殖业的种养结合、绿色循环、降本增效、可持续发展探索出一条可行的经营之道。
3、研发
正邦集团先后与中国农业大学、国家农业生物技术重点实验室等10多个科研院校建立了技术合作关系。同时建立了企业博士后工作站、省级技术中心等研发和创新机构，为科研人员搭建了科研平台。
4、正邦官网也有正邦电子报，不过很久没更新了，整个官网也是很久没更新的感觉。
5、猪场托管模式是指公司与规模猪场签订托管协议，依托公司成熟的动物营养技术和猪场经营管理体系，对客户猪场进行全托管或部分经营指标托管，托管猪场全程使用公司饲料和兽药产品，再根据托管协议，按约定的猪场经营指标完成情况进行利益分配。报告期内，公司在现有托管模式基础上，根据不同客户的实际市场需求，进一步创新设计了猪场协管、指标托管、成本托管等模式，满足不同客户的服务需求，提高客户的养殖效率和粘性，提升产品附加值。这部分收益记录在饲料业务里。
6、公司猪场主要布局于内蒙古、河南、河北、山东、安徽、江苏、四川、贵州、广西、广东、江西、湖南、湖北等地区。
7、正邦的饲料毛利9%，天邦却有20%，是因为如下公司主要是猪饲料和禽饲料，禽饲料毛利率过低拉下来的。而天邦是猪饲料和水产饲料。
8、前五大客户和供应商都非常分散。
四、财务分析
资产负债表
截止至2018年三季度，公司总资产199亿，负债133亿，资产负债率66.77%。
资产中，流动资产和非流动资产分别为62亿和132亿。
应收账款6.75亿，较上年末接近翻倍，是因为公司为饲料业务提升市场占有率，提高部分优质经销商及客户临时授信额度所致。一年内的应收账款占比83%。
预付账款4.02亿，也接近翻倍。是对种猪场的。
存货36.84亿，存货中63.75%都是消耗性生物资产，就是猪咯。
固定资产71亿，在建工程创了新高37亿。2018前三季度转入固定资产的在建工程3.8亿。固定资产中78%都是房屋及建筑物，果然是盖种猪场的产房比较耗费资金。
生物性资产的折旧方式是三年。
生物性资产13亿。
负债中，流动负债和非流动负债分别为89亿和43亿。资本结构看着很不合理。
短期借款也升高到37亿，其他应付款这两年增加较大，达到14.68亿，可能是这两年才转型公司+农户模式，收的农户的保证金。
长期借款34亿，一年内到期的有9亿。
虽说正邦科技主营是饲料，但是猪周期的三个大年分别是07.11.16，利润上来看，天邦的周期性还比较强，大年的时候生猪养殖的利润可以比饲料还多，小年的时候不贡献利润或是负利润的情况都有。
2015-2017年的净现比是218.81%、163.84%和 162.86 %。经营性现金流比净利润好很多。
经营性现金流再好，在这几年的扩张下也是远不足以支付的。
2015、2016年吸收投资融了两笔，2017、2018年主要靠借债，才导致了现在不稳定的财务结构和差劲的偿债能力。
五、估值与小结
公司按照规模，在饲料界排第三，生猪养殖也排第三。
公司资本结构不稳定，短期和长期偿债能力都比较差。
正邦在养殖模式上有所创新，“公司”+“种植户”模式，有效降低了污染，生态养殖，减少了因环保趋严，要因猪粪处理问题多收的环保税。
$正邦科技(SZ002157)$$天邦股份(SZ002124)$$新希望(SZ000876)$
