核心观点

事件：公司拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额。收购完成后，预计今年9月起德成农牧及其子公司甘肃圣越农牧（白鸡一体化优质标的，德成农牧持股60%）将纳入合并报表。本次关联交易已由董事会审议通过。

我们的观点：

1、收购助力量增，预计公司并表产能有望破7亿！

此次并购标的圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡父母代养殖、孵化、饲料加工、商品代养殖、屠宰及产品销售等环节，根据公告，圣越农牧现有白鸡年产能近1亿羽，2025年目标产能1.2亿羽。本次收购完成后，预计公司产能规模将扩增至7+亿羽，助力2025年10亿羽产能目标。若顺利并表，我们预计2023/2024年公司肉鸡出栏量6+/7+亿羽，量增或超预期！

2、互相赋能，高质量成长可期！

1）笼养模式+产量高增长，整体全成本下降空间明显。圣越农牧包含笼养模式，（圣农发展主要采用平养模式；一般而言，行业笼养的效率及成本优于平养模式），预计随着今明两年产量高速增长（根据公告，2023/2024年预计圣越农牧屠宰量6500+w/8000+w羽），产能利用率提升，成本或明显下降，进一步改善上市公司养殖成本。

2）新渠道进一步赋能公司发展！根据公告，圣越农牧产品销售布局全国，并与百胜中国、双汇、有友食品等知名企业建立了长期战略合作伙伴关系，具备销往俄罗斯、蒙古等国及中国香港、中国澳门等地区的资质。根据公告，2022 年圣越农牧实现收入9.08 亿元，2019-2022年复合增速达34.3%。

3、投资建议：估值相对低位，安全边际较强，重点推荐！

行业祖代鸡引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，重视周期景气向上及公司自身的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：消费不及预期；收并购进度不及预期；食品C端开拓不及预期；大宗农产品价格波动。

证券研究报告

《圣农发展：6亿到10亿中，一个小目标预计将落地，重视白鸡龙头成长性！》

对外发布时间

2023年7月25日

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

吴立 SAC 执业证书编号:S1110517010002

陈潇 SAC 执业证书编号:S1110519070002