作者@鸿辰

金针菇虽小，火锅里面少不了。随着炎夏渐远，凛冬将至，火锅将成为吃货们越来越多的选择。而金针菇作为火锅中最常见的食材之一，也将迎来它的销售旺季。今天我们的主角，就是以生产金针菇为绝对主业的如意情生物科技股份有限公司。

根据8月21日证监会官网预披露的招股说明书，此次如意情拟发行8335 万股，拟筹集资金4,5000万。本次申请IPO是如意情的二进宫，与2016年递交的招股书一样，募集资金的用途没有变化：新建20万瓶食用菌项目、扩建研究技术研究中心，还有一个就是偿还银行借款。

仅凭小小的金针菇，如意情把生产规模做到了全国前三，看起来已属不易。但仅靠一款农产品就要打天下，如意情的前途仍不免让人担忧。为了筹资扩大生产，如意情已是押房押地押机器搞贷款，2015年光利息就占了净利润的一半。而相比同行业已上市的老大雪榕生物与老二众生菌业，其无论技术水平，还是毛利率、资产负债率均有所不及，在竞争中处于劣势。

小小金针菇成绝对主力，国内市场面临饱和

如意情是一家注册在武汉的食用菌企业，成立于2010年6月17日，股份公司设立于2016年2月2日，其实际控制人为陈珠凉父子。

作为一家农产品生产企业，如意情的主打产品为金针菇，其他类型的食用菌多是小规模试验的产品，占比微小。

金针菇富含氨基酸，其含量高于一般菇类，尤其高赖氨酸成分具有促进儿童智力发育的作用，被美其名曰益智菇，近年来广受消费者喜爱。招股书显示，2007-2014 年，我国金针菇的消费量逐年攀升，从117 万吨到317 万吨，年均复合增长率为11.7%。

金针菇的生产主要分为农户金针菇与工厂化金针菇。2014年全国金针菇产量为318万吨，而2014年全国工厂化金针菇产量为81.36万吨左右，我国金针菇工厂化比例不足30%，而欧美、日韩等发达区域的金针菇工厂化比例超过90%。从行业竞争格局发展来看，工厂化金针菇的发展主导因素依赖于规模化、技术水平竞争。从国外市场发展历程来看，工厂化金针菇市场经过长期竞争、市场成熟之后，一般以三到五家企业为主。因此，工厂化金针菇市场的发展前景良好，尤其是具有技术优势、规模优势的企业，未来有较大的机会持续领先于行业发展水平。

但随着近年来金针菇工厂化培植的企业数量不断增加，工厂化金针菇成为目前世界上工业化水平最高、技术最难、研究最多、竞争最激烈的品种之一。据预测至2020 年，我国金针菇产量将达到451 万吨，而金针菇需求约400 万吨，届时我国的金针菇市场将趋于饱和。

针对这种情况，金针菇生产厂家在争夺国内市场的同时，必须要积极筹备走出国门，消化日益增加的金针菇产量。我国2015年出口鲜品金针菇仅为3368吨，而韩国同期出口量为3.3万吨，日本甚至达到13.5万吨。这一方面显示金针菇市场未来发展空间巨大，同时也说明金针菇厂家在海外将面临严峻的挑战。

据如意情招股书显示，2016 年底公司开始尝试拓展海外市场销售，目前还是以国内经销商代理海外市场销售的模式进行试探性拓展。可见在走向海外这方面，如意情还没有准备充分。

实力难比竞争对手，业绩大幅波动原因何在？

虽然位列金针菇工厂化培植前三名，但与前两名相比，如意情仍存在着明显的差距。比如雪榕生物与众兴菌业2014年度其生物转化率提高到140%以上，实现了技术的突破。但如意情因起步较晚，技术革新的速度落后于竞争对手，生物转化率在2015 年才突破140%，比雪榕生物与众兴菌业晚了整整一年。这在其毛利率水平上就可见一斑。

2014年度，如意情的毛利率仅为5.52%，大幅落后于同期雪榕生物的29.71%与众兴菌业的29.35%。再相比2015与2016年度，如意情的毛利率虽然恢复到了24%左右，而其他两家竞争对手，毛利率均达到了30%以上。

其实，根据2016年发布的招股书显示，2013年度如意情的毛利率为22.89%，同期雪榕生物的毛利率为28.39%，众兴菌业为25.30%，相差并不是特别明显，但在2014年却出现如此巨大的反差，凸显了如意情和竞争对手之间的差距。

也就是在2014年，如意情的业绩出现大幅下滑，当年的利润巨亏3200万。而对比同时期雪榕生物与众兴菌业，雪榕生物2014年净利润9545.16万，增长超20%，众兴菌业2014年净利润9088.05万，增长更是超60%。

对于上蹿下跳的业绩表现，如意情的解释为这主要是受到了市场价格波动，以及公司技术革新、新建工厂集中投产尚处于磨合期等原因影响。但通过与竞争对手的对比来看，这些理由显得很是牵强。其原因更有可能在于，因为食用菌行业低门槛、高利润以及国家产业财税政策的扶持，之前几年吸引了大量菇农和生产加工企业进入，到了2014年，相继一部分小规模企业关闭，行业经历一轮洗牌，如意情因为规模与技术水平有限，受到了较大的冲击。

另外，如意情目前享受国家巨额的税收优惠，被免收25%的企业所得税与5-17%的增值税，且每年还可从国家获得巨额补助。2014 年度、2015 年度、2016年度和2017 年1-6 月，政府补助金额为1,406.53万元、1,805.97万元、1,597.84万元和708.65万元，占当年利润总额的比例分别为-42.85%、21.15%、18.30%和22.21%。如果抛开税收优惠与政府补贴，如意情的盈利能力恐怕将更令人担忧。

押房押地押机器，化身银行“打工仔”

而除了业绩大幅波动外，缺钱恐怕是如意情目前亟待解决的最大难题。不然，它也不会将自己的房产、机器、地皮全部抵押出去大举借债。2014-2016年，相比于负债率38-40%的行业平均值，如意情的负债率则高达40-74%，明显高于行业平均水平。

如意情本身所处的就是资金密集型的重资产行业，需要大量的资金构建厂房、机器设备等固定资产，而公司的融资渠道较为单一，依赖于银行借款。为获取银行借款，公司将主要长期资产用于抵押担保，截至本招股说明书签署日，公司全部的有证房屋建筑物（连同土地）均用于抵押担保，账面原值合计26，708.13 万元的机器设备也用于抵押担保。

根据公司未来发展战略和经营目标，如意情将进一步增建生产基地和购置先进的机器设备，但因为主要采取银行贷款的方式解决资金瓶颈，不仅使其的资产负债率居高不下，而且公司每年的利息支出就占据了公司相当一部分的经营利润。其中2015年利息占利润比一度达到了50.67%。

可见，说如意情是给银行打工的，一点都不冤。这也是其本次募集资金中，为什么要急于偿还银行贷款的原因。而根据招股书显示，本次募集所得资金中将拿出8,932.85万用来偿还银行借款，占到了总募集资金的近20%。

个人收款占比偏高或成过会命门

如意情想要上市的心情是迫切的，但抛开前面的问题，个人收款占比过高，却极有可能成为它的过会命门。

招股书显示，2014-2016年，个人账户收款占比分别为89.58%，84.44%，65.63%。虽然其占比一直在下降，2017年上半年其占比已不足20%，但个人收款问题一直是IPO审核关注的重点。个人代收公司货款不符合财务通则与会计准则的规定，属于公司内部控制制度不完善的情形，构成公司上市的障碍，其对影响在于：

其一，营业收入的真实性，相应的入是否能够确认为公司的收入。

其二，公司是否存在利用个人账户隐瞒收入，偷逃税款。

其三，公司资金的安全存在重大风险，公司的内部控制无法得到有效保证。

根据证监会公布的文件，2016年的九圣禾种业、黑旋风锯业IPO被否均是因为个人收款问题。而2017年最新的审核信息，5月份的诺特健康、6月份仲景食品IPO被否，也是因为同样的问题。虽说个人收款问题在农业类拟上市公司中具有一定的普遍性，但农业股却也一直是IPO造假的重灾区。从“蓝田股份”肇始，獐子岛、新大地、绿大地、万福生科、振隆特产，农业股在财务造假上可谓“一骑绝尘”。所以，农业股的财务问题更会被加倍关注。

对于只靠金针菇打天下的如意情的来说，严重依赖单一农产品的风险已不必多言，而更大的问题在于和行业主要竞争对手的差距。其不稳定且偏低的毛利率、偏高的负债率，以及技术水平的差距，都有可能在激烈的市场竞争中拖累其业绩。

其实，抛开巨额税收减免与政府补助等优惠条件，如意情的业绩也是差强人意，持续盈利能力不容乐观。如果其自身财务规范再得不到加强，等待它的恐怕只能是第三次IPO了。

（文章转载自 企业价值观 ID：jiazhiguancha）