事件:12 月27 日,央视新闻播放《江西高安病死猪流入7 省市,部分携带口蹄疫病毒》,其中记录了不少病死猪被猪贩子长期收购,甚至包括A 类烈性传染病的“5 号病”(口蹄疫)死猪。其中某屠宰场老板介绍,部分病死猪肉销往广东、湖南、重庆、河南、安徽、江苏、山东等7 省市,年销售2000 多万元。

本次事件被曝光后,资本市场对于病死猪事件关注度大幅提升,机构投资者来电咨交流:(1)国内病死猪或者疫情覆盖率、死亡率、未来可能的演变情景等;(2)投资者最关注是,可能波及到哪些畜禽链子行业?本次病死猪事件对其有哪些风险和机遇?n 首先,单就本次央视病死猪新闻而言,主要侧重点在于病死猪入市,而非具体疫情情况介绍。细究本次新闻视频,我们发现记者深入调研一年得出,江西高安出现病死猪未进行无公害处理,直接进入黑心屠宰场屠宰后,销往全国多地;其中部分病死猪携带口蹄疫病毒;但其中对于口蹄疫等发病率情况,并未有明确介绍。

整体调研情况显示,国内疫情仍处于散发状态,暂未出现大面积死亡(低于10%),但后续冬季防疫依然值得关注。基于谨慎性原则,我们电话调研国内核心养殖区域的部分养殖户、饲料经销商和部分上市分子公司负责人。调研表明,进入9-10 月份开始,国内出现部分疫情散发情况,其中以猪腹泻、五号病、流感为主。

我们调研的河南、吉林、黑龙江、江西和湖南等地显示,9 月份东北和河南等地出现部分口蹄疫,发病率较高,部分区域高达50%以,但是死亡率很低,不足10%。而近期,江西和东北等地依然有口蹄疫等疫情发生,覆盖率约20-30%,死亡率依然维持在不足10%。而其他疫情如猪腹泻和流感等疫情当前已经成为可治愈性很高,完全在可控范围内。总结上述,我们大致测算国内疫情导致的产能去化发现,死亡率整体在正常水平内,并未出现严重被动去产能。

后期依然需要继续跟踪疫情演化状况。因为当前冬季处于疫情高发期,同时因猪价持续下跌,养殖户可能出现减少疫苗和治污等投入,从而降低防控水平,因此后期疫情仍然是畜禽链投资中需要持续跟踪的指标。

其次,我们认为当前口蹄疫等疫情和病死猪事件对相关畜禽链的影响如下:n (1)短期来看,疫情散发致生猪出栏增加、而病死猪事件冲击需求,畜禽价格可能继续下探。我们认为:病死猪事件可能产生恐慌,从而影响消费需求,虽暂时还不能确定影响程度和时间,但短期需求下降可以确定的。我们给出产业调研的相关信息以供参考:从极端案例看,2004 年春和2005 年秋季疫情曾导致当时家禽需求下降50-70%,价格下降30%。因为当时疫情在全国范围散发蔓延,更重要的是2003 年“非典疫情”后公众对于传染性疾病恐慌加剧,不过本次事件远不及彼时那样严重。

同时,供给端短期可能出现集中出栏,但中长期利于挤出不良猪肉供给。调研显示,部分养殖户为了降低风险可能出现集中出栏的情况,同时农业部对于病死猪监管加强,也将从中长期促使国内病死猪入市渠道缩窄,从而减少不良猪肉供给。

因此,从逻辑判断和产业调研信息推断,短期畜禽价格受需求和供给双利空可能出现继续下探的情况。但是目前来说,母猪等畜禽产能被动削减的情况还没有出现,但不排除疫情持续恶化和时间持续发酵后,养殖户无法容忍亏损,而出现大面积产能削减情况。

(2)对于兽药行业来说,口蹄疫等事项对具体公司盈利的影响虽有限但仍偏正面,同时可能引发相关公司短期估值水平脉冲式上行。当前散发较为严重的口蹄疫疫苗虽为政府强制性免疫疫苗使用,但是部分市场苗(如金宇等产品)优质优价在此次事件中可能继续放大优势,因此本事件对于国内口蹄疫疫苗上市公司的需求提振和盈利贡献短期效果有限但仍偏正面,而且也会引发相关公司短期估值向上脉冲。

(3)饲料行业虽难免受到波及,但自下而上看分化是必然,我们依然相对看好大北农等优秀饲料企业在低谷期抢占市场份额的能力。我们认为饲料行业受波及的逻辑在于畜禽集中出栏后存栏量下降和价格下跌造成的饲料需求下降。但是,我们依然看好景气低谷期饲料行业洗牌过程中,重点公司份额提升的结构性机会。

养殖规模化进程下的养殖户更加注重养殖综合收益,从而对饲料企业的产品品质和营销服务等方面有更高要求,但小企业是无法满足上述需求的,这是我们推荐优秀饲料企业的中长期逻辑。

最后,总结一下――基于以上分析,本次病死猪事件冲击下的畜禽产业链投资策略可概括为:n (1)畜禽养殖行业:大概率情况下,对于养殖股短期偏负面、相对更看好后周期饲料疫苗龙头。

后市预判1:大概率情况下,预计本次口蹄疫区域发病仍会持续一段时间,此后有望逐渐退散,近期提前出栏将导致后市供不足需、缺口扩大,春节前猪价反弹渐行渐近。综合考虑春节前需求集中释放,我们判断养殖股短期或迎来反弹,但节后淡季仍有一跌,相对更看好稳健成长的后周期饲料和疫苗龙头。

后市预判2:小概率情况下,疫情不受控制向大范围群发转变,产能被动去化较彻底,猪价超预期反转成为现实。

(2)兽药行业:短期基于口蹄疫情扩散,中期受益于行业持续成长、口蹄疫市场苗对计划苗的强势替代、大品种放量、企业并购风起云涌,我们重点推荐口蹄疫放量的金宇集团、天康生物,关注国企改革的中牧股份及香港上市的中国动物保健。

(3)饲料行业:整体偏中性,饲料行业则重点推荐大北农等。