董事长的视角
引子
最近，和几位擅长财务分析的朋友交流颇多，期间多次谈到“董事长的视角”，其核心是企业家做企业到底是为了什么。
从财务的角度来看，在董事长的心中，最为关注的是以下两个指标：
在这一篇中，我们就尝试从这两个指标入手做个梳理。
接下来，我们分别来看看它们的具体含义。
投入资本回报率
投入资本（IC），代表企业从股东和债权人那里一共取得了多少资本，其定义如下：
投入资本 = 股东权益合计 + 有息负债
其中，股东权益合计为上市公司合并资产负债表中的科目，代表了上市公司所有股东的资本投入（包括母公司股东和少数股东）；有息负债，包括有息短债（主要是短期借款和一年内到期的非流动负债）以及有息长债（主要是长期借款和应付债券）。
息前税后经营利润（NOPLAT），代表企业经营产生的净利润，其定义如下：
息前税后经营利润 =（税后）净利润 + 税后利息费用 -（税后）非经常性损益
其中，净利润为合并资产负债表上的科目（包括归属于母公司股东的净利润和少数股东损益），其减去（税后）非经常性损益等于（税后）扣非净利润，而税后利息费用通过财务费用的子项（利息费用 – 利息收入）再乘以所得税率得到，其公式如下：
税后利息费用 =（利息费用 – 利息收入）*（1 – 所得税率）
其中，所得税率可通过如下公式计算：
所得税率 = 所得税费用 / 利润总额
有了以上做基础，我们就可以定义投入资本回报率（ROIC）了。
投入资本回报率（ROIC）= 息前税后经营利润（NOPLAT）/ 投入资本（IC）
投入资本回报率，从无差别的角度来衡量，所有的资本投入（无论股权还是债权）通过企业经营所带来的净利润（包括那些拿去偿还贷款利息的部分）。
它代表了一家企业真实的盈利能力。
息前税后经营利润含金量
我们知道，一家企业的盈利，有可能只是账面的，以应收账款的形式体现着。如果企业的经营成果，长期无法实现为现金，最终只会是竹篮打水一场空。
所以，在财务分析中通常会通过现金流量表和利润表相关科目的互相印证，来检验利润的含金量。
在这里，我们选取和投入资本回报率中的利润指标相一致的含金量指标，定义如下：
息前税后经营利润含金量 = 经营活动现金流净额 / 息前税后经营利润（NOPLAT）
其中，经营活动现金流净额代表了企业通过经营所获得的净现金。当息前税后经营利润含金量（以下简称经营利润含金量）大于1时，代表了企业的息前税后经营利润（以下简称经营利润）能够为足够的经营现金流入所覆盖。
该指标的存在，可以有效的监控企业的盈利质量，避免到头来白忙活一场。
全市场扫描
我们选取2019年6月30日之前的所有上市A股，共计3631 只股票。通过分析2007年以来的财务数据（中报和年报），我们得到了如下的分位数统计结果。
全市场ROIC分位数
通过这张图，我们就能看明白如果一家企业的ROIC能够常年保持在10%以上，足以说明企业的盈利能力。
我们以历年ROIC的中位数在10%以上（含）为标准，筛选出来的企业一共是273家。按照申万一级行业分类，得到如下的分布情况。
高ROIC股票的行业分布
从行业分布来看，医药生物（64）、食品饮料（23）和汽车（20）排名前三，这些行业确实也是牛股倍出的行业。
再来看看利润含金量，应用同样的方法，我们得到了如下的全市场分位数结果。
全市场利润含金量分位数
容易看出，利润含金量的波动范围较大，通过观察所有股票利润含金量中位数的中位数（0.91），我们大致可以认为利润含金量能够常年保持在1以上，足以说明企业的盈利质量。
我们以历年利润含金量的中位数在1以上（含）为标准，筛选出来的企业一共是1658家。按照申万一级行业分类，得到如下的分布情况。
从行业分布来看，化工（189）、医药生物（154）和电子（128）排名前三。
高利润含金量股票的行业分布
个股扫描
看完了全市场的情况，我们再来看看个股。
按照ROIC中位数不低于10%，且利润含金量中位数不低于1的标准，我们从3631 只股票中选出了142只，其行业分布如下。
有10只以上（含）股票入选的行业分别是医药生物（27）、汽车（13）、家用电器（12）、轻工制造（11）、化工（10）和食品饮料（10）。
双高股票的行业分布
我们将入选股票按照行业内排名排序，每个行业选取排名最靠前的公司，得到了如下的双高（高ROIC，高利润含金量）的股票排行榜，供读者参考。
需要注意的是一些股票上市时间较短，现有的财务数据可能不够充分。
双高股票排行榜
总结
在本篇中，我们根据董事长看待上市公司的视角，选取投入资本回报率（衡量盈利能力）和息前税后经营利润含金量（衡量盈利质量）两个指标进行全市场扫描。
从扫描结果的行业分布来看，确实存在较为明显的行业性差异。看来，不单是就业，投资也有着明确的行业偏好。
需要说明的是，该方法并不适用于大金融行业（包括银行、券商、保险、地产等），因而在分析金融行业上市公司的时候需要另外的方法。
