湖南湘佳牧业股份有限公司

公司简介

湖南湘佳牧业股份有限公司种禽繁育，家禽饲养及销售，禽类屠宰加工及销售，主要产品为包括活鸡、活鸭及鸡鸭肉冰鲜产品，以黄羽肉鸡为主，再辅之少量肉鸭。最近三个会计年度收入分别为10亿、10亿和11.54亿，利润分别为0.84亿、0.51亿和0.61亿，经营现金流量分别为0.89亿、0.71亿和0.61亿。

1、行业基本情况

根据中国畜牧业协会《中国禽业发展报告（2016年度）》，其中：

2016年度全国祖代白羽肉种鸡总存栏量为112.49万套，父母代白羽肉种鸡年平均存栏4,447.36万套，出栏商品代白羽肉鸡43.31亿只，年产白羽肉鸡产品产量约为（按全净膛率75%折算）772万吨。

2016年度全国祖代黄羽肉种鸡年平均存栏为128.70万套，自2009年以来，祖代黄羽肉种鸡的存栏始终稳定在130-140万套之间，上下变动幅度不大。商品代黄羽肉鸡出栏量约为39.07亿羽，可产黄羽肉鸡约为（按全净膛率65%折算）381万吨。

黄羽肉鸡按照生长速度快慢，分为快速型、中速型和慢速型，对应平均出栏日龄53天、80天和95天，平均体重1.4千克，料肉比分别为1.8~2.6:1、2.6~3.0:1和2.8~3.2:1，从占有率看，市场上快速型黄羽肉鸡占比超过50%，其余为中速型和慢速型。

2016年，我国黄羽肉鸡行业总体微利运行，2016年快速型黄羽肉毛鸡的销售价格为9.72元/公斤，比2015年的10.42元/公斤，同比下降了6.66%，平均盈利0.23元/羽；中速型优质肉毛鸡的销售价格为12.11元/公斤，比2015年的13.10元/公斤同比小幅下降了7.58%，平均盈利0.50元/羽；慢速型优质肉毛鸡的销售价格为17.15元/公斤，比2015年的18.91元/公斤下降了9.30%，平均盈利1.06元/羽。

点评：参考上述数据，简化归纳就是，养黄羽肉鸡，70天（三者加权计算）养大，重1.4千克，料肉比2:1，吃掉2.8千克饲料，一年养5轮，一只鸡一块钱都赚不到。

2、公司养殖场地情况

公司以黄羽肉鸡为主，目前有14个标准化养殖场（共132栋标准化鸡舍）和2个种鸡场，并收购了4个代养种禽场，养殖模式从“公司+农户”升级为“公司+基地+农户（或家庭农场）”，截至2017年末，公司拥有合作商品鸡鸭养殖农户（或家庭农场）857户。

报告期内公司饲料耗用与活禽出栏情况如下：

3、前半年成本倒挂

披露：2017年第一季度、第二季度活禽平均销售价格仅为7.02 元/千克、7.45 元/千克，毛利率分别为-43.20%、-35.03%，持续半年亏损；2017年7月中旬后，活禽单价的反弹走高，活禽业务开始实现单月盈利。三季度活禽平均售价达到11.63 元/千克，毛利率升至20.38%、第四季度毛利率升至29.81%。2016年度和2017年度分季度公司毛利率如下表所示：

分析：价格波动大，毛利率上下波动刺激，同行业上市公司圣农发展2017年与2016年相比，业绩下滑一半，养殖业风险高，不过养鸡比养扇贝强多了，獐子岛的扇贝都不知道死哪去了。

4、销售信用政策

活禽产品客户主要为自然人，采取先付款后发货的结算模式，应收账款较少。冰鲜禽肉产品主要在超市销售，公司给予超市客户30-60 天的账期。结算流程如下：①公司财务在月初登陆超市客户的供应商系统查询上月销售金额，确定公司上月销售收入；②根据与超市客户签署的协议，超市客户在本月开具上月结算单；③公司根据结算单开具销售发票；④超市客户在收到发票后一个月内付款。报告期内，公司冰鲜禽肉产品销售从收入确认到收到货款一般需要1-2个月时间。

分析：公司应收账款前五名分别为大型超市，截至2017 年12 月31 日前五名应收账款客户分别是永辉超市、家乐福、大润发、华润万家和步步高，渠道就是爷。

5、租赁耕地用于养殖业

高山优质鸡养殖场68.8亩土地为耕地，租赁期限至2041年12月；牯牛村养殖场172.19亩为耕地，租赁期限172。19亩，租赁期限至2052年7月。招股书披露，『高山优质鸡养殖场由于部分土地为耕地，2012年7月17日，湘阴县石塘乡高山村村民委员会与公司签订了耕地复耕协议书』、『牯牛村养殖场由于部分土地为耕地，2014年10月，牯牛村村民委员会与公司签订了耕地复耕协议书』

分析：反馈意见第7题问到占用土地耕地用于养殖问题『是否符合《土地管理法》等法律法规的规定』、『依据《中华人民共和国农村土地承包法》等法律法规的规定，核查发行人承包有关集体土地程序的合法合规性』、『发行人是否存在非法占用基本农田或其他非法使用集体土地的行为，核查发行人租赁或承包集体土地是否符合当地的土地利用总体规划』

在招股书中，公司回复为『种鸡一场、种鸡三场、种鸡四场、优质鸡养殖一分场四宗土地为公司从承包方处流转而来，承包方未取得土地承包经营权证，但已取得作为发包方的村委会的确认意见，同意承包方将土地使用权流转给公司，确认了该等土地承包经营权流转给公司的事实』，与2015年度首次披露材料相比，2018年更新的招股书对该事项增加如下内容『且已经取得发包方的认可与确认，发行人取得并使用该等土地使用权不存在重大法律障碍』、『发行人部分养殖场尚未办理完毕国土部门备案存在一定瑕疵，但是未备案不会导致发行人承包土地的行为无效，该等情形不构成本次发行上市的实质性障碍』

6、同行业圣农发展比较

披露：圣农发展系集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售为一体的全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业，也是国内商品代鸡产量最大企业。主要产品是鸡肉，并主要以分割冻鸡肉的产品形式，销售给肯德基、麦当劳等知名企业。与湘佳牧业饲养黄羽肉鸡不同，圣农发展饲养白羽肉鸡。

2018年2月13日圣农发展发布的业绩快报显示，2017年度收入101.58亿，比2016年度收入91.62亿增加10.87%，但是净利润从2016年度的7.62亿减少到2017年度的3.11亿，降幅达到59.16%。

从财务指标看，湘佳牧业为圣农发展的10%左右，最近三个会计年度，圣农发展净利润2016年度最高，而湘佳牧业则是2016年走出一个最低谷。

7、笔误

招股书P114，『2013年以来受疫情、中央八项规定等因素的影响，鸡肉年产销量略有下降，但始终保持在1,300万吨以上的水平。鸡肉产量从2007年的1,129.10万吨增长至2017年的1,160.00万吨；鸡肉消费量从2007年的1,177.30万吨增长至2017年的1,205.00万吨』

点评：中央八项规定对肉鸡产量造成影响，这帽子扣得有点大，估计公司也拿不出确实的证据来证明鸡肉产量和八项规定之间的关系。之后，『保持在1,300万吨以上』与之后的『产量从2007年的1,129.10万吨增长至2017年的1,160.00万吨』矛盾，如果不是笔误，就是招股书的验证稿没有认真写。