投行眼里的科创三年

“设立科创板试点注册制3年来，科创板承受了多重压力，创造了上市公司量质齐升、交投持续活跃、市场运行整体平稳的良好局面。”国泰君安副总裁、投行事业部总裁李俊杰表示，这些成绩将为更好发挥资本市场枢纽作用提供宝贵经验借鉴。

李俊杰是在接受券商中国记者采访时做上述表述的。

对于科创板未来发展，李俊杰提了四点建议：选育一批高质量的上市公司，夯实资本市场的基石；增强市场的包容性，创造条件让更多优质的科技类企业登陆资本市场；打造一批高水平的中介机构，提升资本市场的服务水平；培育一批专业的投资者队伍，厚植资本市场的发展之本。

据了解，截至6月30日，国泰君安投行累计助力36家科创企业成功登陆科创板，帮助实体企业合计募资总额近1400亿元，完成了一批具有市场影响力的科创板标杆项目。此外，还有一批在审及储备的科创板项目处于正常推进中。受益于领先的科创板业务，该公司已经连续多年荣获新财富本土最佳投行、证券时报最受上市公司尊敬的十佳投行、科创板投行君鼎奖等诸多奖项。

积极平衡买卖双方的利益

券商中国记者：科创板开板以来，新股询价制度经历了一些波折，包括一段时间内的集中低价发行，以及遭遇过新股集中破发，您如何看待这些问题？投行在维护新股发行市场稳定方面可以做哪些事情？

李俊杰：科创板的一项重大制度创新在于新股发行定价采取市场化的询价方式，设置绿鞋机制、保荐机构跟投等多项发行定价约束机制，以平衡发行人、投资者和主承销商的多方利益。科创板开板初期定价水平和上市后涨幅都较为合理，发行定价的机制总体上运行符合预期。之后经过一段时间的博弈，投资者报价逐步压低，上市首日涨幅高企。

针对这一现象，监管机构在2021年9月及时完善了新股询价机制，4季度报价水平迅速回归正常，投资者报价分布更加合理。虽然出现了一些破发案例，但从市场化的角度看，一定比例的新股破发更有利于打破“新股不败”的思维定式，促使新股收益的理性回归，是A股市场走向成熟的标志之一。

今年以来，伴随着二级市场行情波动，3、4月份科创板新股发行也多次出现破发现象。随着二级市场回暖，市场信心修复，5月份仅有一只破发，6月份科创板IPO未出现首日破发现象。新股上市涨幅除受定价影响外，与二级市场行情也密切有关。

为了保障新股发行市场的持续健康发展，投资银行需要发挥专业能力，精选优质资产输送至资本市场，同时在发行定价中要做到以下几点，全力维护资本市场平稳运行。

一是投资银行作为发行人和投资者之间的桥梁，应综合考虑二级市场波动等因素，在发行定价过程中积极平衡买卖双方的利益。

二是要加强估值定价的专业能力，深入洞察行业和市场，客观分析研判发行人的价值。

三是要全面客观地传递发行人价值，提高路演的广度和深度，让投资者充分了解公司和行业情况，有助于投资者对公司理性估值。通过充分交流，引入认可公司价值的长期投资者，保障上市后股价健康稳健发展。

券商中国记者：科创板都是新兴产业、新兴模式，怎么讲好科创企业故事，除了做到“保”，还能做到“荐”，实现企业、中介机构和投资者的多方共赢？

李俊杰：科创板承载着落实国家创新驱动发展战略的重大使命，明确重点支持新一代信息技术等高新技术产业和战略性新兴产业。面对这些具有新技术、新业态、新模式等特征的企业客户，投资银行需要归位尽责，完整、准确、全面贯彻国家新发展理念，深入实施创新驱动发展战略，增强自身的综合金融服务能力，帮助科创企业通过资本市场实现跨越式发展，更好地把科技的命脉牢牢掌握好，催生更多新技术新产业，在构筑国家新的竞争优势的同时，实现企业、中介机构和投资者的多方共赢。

具体来说，首先要强化文化价值观引领，积极践行服务实体经济的初心使命。同时要坚持专业精神，深耕“六大”新兴产业，提升行业研究能力。坚持市场化原则，打造专业、 高效、具有市场竞争力的一流投行队伍。此外，坚持稳健精神，构筑高质量的投行业务风险管控体系。

投行将成为证券公司优质资产的引流门户

券商中国记者：您认为科创板以及注册制给投行业务模式、业务理念带来了哪些挑战和改变？

李俊杰：设立科创板并试点注册制是中国资本市场一项重大的基础性制度变革，实现了一系列制度创新，上市条件更加包容，审核注册的程序更加透明高效，发行定价更加市场化。这些创新性制度设计将对投行业务模式、业务理念产生重要影响。

一是投行业务的专业化要求越来越高，科创板放宽了企业上市条件，允许亏损企业、同股不同权企业等特征的企业上市，同时，科创板又定位于服务“六大”高科技产业企业。投行需要发挥自身的专业判断，为科创板筛选出更多优质的企业。

二是投行业务的综合化能力日益重要，科创板业务需要券商提供辅导保荐、定价销售、研究能力、风险管理、投融资等于一体的综合金融服务，投行需要依靠公司整体资源，集成展业，综合服务。

三是投行业务的风控高质量化越发重要，注册制压实了中介机构“看门人”的责任，并加大了证券违法行为的处罚力度。投行要切实承担起保荐机构职责，加强风险管理能力，守牢上市公司“入口关”。

四是投行业务的带动效应日趋显著，投行将成为证券公司优质资产的引流门户，对交易投资业务、财富管理业务、信用业务等业务产生带动效应。

券商中国记者：在注册制下，投行业务的打法需要有哪些变化？贵公司未来在投行业务上有哪些更进一步的规划？

李俊杰：券商必须通过不断变革适应市场变化。以国泰君安为例，为顺应全面实行注册制的趋势，有效把握设立科创板的机遇，践行好服务实体企业的使命担当，公司深化改革、夯实基础，加快推进投行业务高质量发展。

一是坚持长期主义和专业精神，持续推进投行业务争先进位。聚焦重点产品，深耕重点产业，扎根重点区域，将投行业务主动融入服务国家和区域重大战略中。

二是坚持合作共赢和开放精神，推进综合化服务平台建设。以客户为中心，依靠公司整体资源优势，强化协同协作，建立与企业全生命周期相适应的综合金融服务体系。

三是坚持系统管控和稳健精神，打造高质量投行业务风险管控体系。强化各级风险管控职责，完善风险管理制度，营造良好的风险管控文化。

为更好发挥资本市场枢纽作用提供宝贵经验

券商中国记者：科创板和注册制经过近3年发展，您认为有哪些经验值得总结，对于科创板和注册制未来的发展和建设，您有那些建言？

李俊杰：3年来，科创板承受了国内经济发展面临“需求收缩、供给冲击以及预期转弱”的三重压力，创造了上市公司量质齐升、交投持续活跃、市场运行整体平稳的良好局面，这些成绩将为更好地发挥资本市场枢纽作用提供一些宝贵的经验借鉴。

一是表明了全面深化资本市场改革的决心。设立科创板，关键在于试点注册制。科创板实现了统筹推进我国资本市场在发行、上市、交易、信息披露、退市等基础性制度的重大改革，充当了资本市场深化改革的“试验田”，为创业板、新三板乃至主板改革起到示范作用，更为全面实行注册制提供成功经验。

二是坚守了资本市场服务科技创新的初心。科创板定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的“硬科技”企业，并设置了更具包容性的上市条件，成为“硬科技”企业上市融资的“首选板块”。

三是彰显了资本市场服务经济稳增长的信心。科创板将选择权交给市场，实行更加市场化的询价定价机制，有利于资本市场科学地反映企业价值，最大限度地促进企业募集资金，推动实体企业稳增长。

数据显示，截至6月底，431家科创板上市公司2021年营业收入总计8578.50亿元，同比增长36.70%；实现归母净利润总计976.37亿元，同比增长76.39%。

站在新的时间节点，科创板和注册制将继续按照“尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征”的原则，进一步深化改革，为“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”提供广泛的创新实践和成功经验。

一是选育一批高质量的上市公司，夯实资本市场的基石。增强市场包容性，创造条件让更多优质科技类企业登陆资本市场。制定完善“高质量公司”评价标准体系，引导全社会支持鼓励“高质量公司”进入资本市场。进一步细化“科创属性4+5标准”的具体要求，指引科创企业理性选择上市板块。

二是打造一批高水平中介机构，提升资本市场服务水平。进一步厘清中介机构责任边界，形成各司其职、各负其责、相互制约的机制。明确中介机构的执业标准，加强对中介机构的培训。

三是培育一批专业的投资者队伍，厚植资本市场的发展之本。从严打击证券违法行为，健全投资者保护制度机制，建立长期投资者备案制度。

（原文刊载于2022年7月24日“券商中国”微信公众号，作者孙翔峰，有改动）