公司概况：做精杭州，深耕浙江

杭州银行股份有限公司（简称“杭州银行”）成立于1996 年9 月，是一家总部位于杭州的城市商业银行，最早由原杭州市 32 家城市信用社重组而成，最初命名为杭州城市合作银行，1998 年名称变更为杭州市商业银行，2008 年更名为杭州银行。2002 年杭州银行在全国城商行中率先成功实施不良资产置换，2003 年增资扩股吸收民营资本实现股权多元化。2005 年引进境外战略投资者澳洲联邦银行，成为浙江省第一家拥有外资股份的城市商业银行。2016 年杭州银行在上交所主板上市，成为浙江省第 2 家、全国第 6 家 A 股上市城市商业银行。杭州银行坚持“做精杭州、深耕浙江”，同时积极在全国范围内谋求发展增量，在长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈均有网点布局。杭州银行业务主要集中在浙江地区，分支机构全面覆盖浙江省所辖的十一个地级市，2021 年浙江省营收贡献占比77.6%，其中杭州地区占比 61.23%。

区域经济优势明显，共同富裕示范区建设助力发展

区域经济发达，信贷需求旺盛。2021 年浙江省 GDP 规模7.35 万亿元，位居全国各省市第四位。浙江省和杭州市 GDP 增速为 8.5%，高于全国增速0.4 个百分点。区域经济建设的快速发展，带动固定资产投资放量增速，2021 年浙江省固定资产投资同比增速 10.8%，在国内沿海发达经济圈位居第一。民营经济“三分天下有其二”，民间投资占固定资产投资总额的 67%，民营经济活力不断增强。此外，经济的快速发展吸引人才流入，浙江省 2021 年人口净流入规模（剔除自然出生人口）达到 65.5 万人，是全国人口净流入规模最大的省份。持续的人口净流入助力消费增长，利好银行零售业务发展。

共同富裕示范区建设推动经济高质量发展，释放增量信贷需求。2021 年6月，《中共中央 国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》发布，《意见》指出加快推进产业转型升级，培育世界级先进制造业集群，打造“互联网+”、生命健康、新材料科创高地。2022 年 3 月，《关于金融支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》发布，《意见》支持银行设立科技支行，推动科创金融产品扩面增量，并加大对传统制造业技术改造的信贷支持力度。同时，随着收入分配制度改革的推进，中等收入群体规模扩大，城乡居民收入差距缩小，边际消费需求增量释放。浙江省共同富裕示范区的建设，有望刺激相关企业融资需求和个人信贷需求，促进银行公司业务和零售业务的进一步开拓。

地方国资背景深厚，银政合作优势显著

以国有资本为主的多元化股权结构，有助于杭州银行吸引多方资源。杭州市财政局为公司的实际控股人。2022 年 2 月，公司原第一大股东澳洲联邦银行因自身原因需减持公司股份，并以协议转让的方式向杭州城投、杭州交投各出售5%的股份，显示出杭州市国有资本对公司发展前景的信心，也有望进一步增加银政合作。此外，民间资本红狮集团持股 11.81%，外资澳洲联邦银行持股5.56%，有助于公司继续保持股权多元化的治理优势。

管理层相对稳定，高管地方政府背景深厚。公司行长和多位副行长均成长于公司内部，其中宋剑斌先生自 2013 年开始担任行长职务，距今已近九年。陈震山先生自 2015 年开始担任董事长职务，曾任杭州市江干区常务副区长和建德市市长。稳定的管理层和地方政府背景有助于公司维护与各方的长期合作。

战略切换：从产品到客户，从规模到效能

战略聚焦客户，以精细化管理驱动效能提升。稳定的管理层有助于杭州银行战略接力实施。在 2020 年完成五年战略之后，公司制定了新的“2021-2025 发展战略规划”，以做强对公业务为压舱石，以做大零售、做优小微为增长极，积极调整业务结构，推动经营效能提升。对公业务推动机构和企业客户双极增长，针对目标客群打造差异化和特色化金融解决方案。零售业务重点发力财富管理和消费信贷，强调客户分层和产品的体系化。小微金融坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸。公司业务策略均强调客户分层，通过“科业共创”、“效率集约”的精细化管理，有望促进公司业务结构优化和经营效能提升。（报告来源：未来智库）

聚焦核心能力提升，构筑竞争“护城河”

杭州银行在继承银政合作传统优势，做强做实对公业务的同时，持续开展业务创新。公司聚焦区域内丰富的科创和小微企业，创新企业服务模式，形成科创金融和小微金融服务的比较优势。此外，公司加速迭代线上化标准化产品，数字运营优势凸显。

科创金融特色彰显，细分市场服务领先

创新创业企业金融服务生态，开发标准化信贷产品，夯实客群基础，科创金融的比较优势逐步建立。长三角区域丰富的科创企业为公司聚焦科创金融业务提供了天然沃土。公司是业内较早创新科创金融服务模式的商业银行，经过十余年发展树立了良好的专业化品牌和市场品牌。为发挥网点布局优势，公司在科创金融事业部基础上成立北京、上海、深圳三大科创金融中心，同时提升南京、合肥、宁波和嘉兴四个区域专营机构的科创金融专业化经营能力，巩固科创金融先发优势。

杭州银行科创金融业务的主要特色包括：（1）创新创业企业金融服务生态。杭州银行聚焦创投合作、投贷联动、人才银行等关键领域，集聚渠道合作伙伴政策、资金和信息资源，共同支持初创期、成长期企业发展壮大，通过风险缓释、吸收低付息负债和创新选择权中收等手段，基本实现了商业模式可持续。（2）开发与推广标准化信贷产品。杭州银行创设“科创金引擎”服务品牌，推出“科易贷”、“科保贷”等小额标准化贷款产品，针对成长型中小企业推出“成长贷”，额度可随企业成长逐步扩大。（3）夯实创新生态的客群基础。杭州银行深化客户分层分类经营体系和客户经理管理体系建设，坚持“增量、扩面、提质、促效”，持续推进“卓越计划”“起飞计划”“掘金计划”三大客群营销计划实施。杭州银行积极提供全成长周期、全价值链的综合金融服务，努力提升细分行业专业服务优势。

2021 年杭州银行科创企业融资敞口余额 1469.94 亿元，较上年末增长45.69亿元，不良率为 1.11%。近年科创文创金融不良贷款率均低于对公贷款不良率，资产质量保持良好水平。2017-2021 年科创文创金融表内贷款年复合增长率为30.96%，2016-2021 服务的科创文创企业年复合增长率为 20.93%，2021 年公司服务经营区域范围内科创板上市企业市场覆盖率超 40%。公司科创金融业务规模和质量增长势态良好，随着资源的重点投入，杭州银行科创金融比较优势更加凸显，未来大有可为。

数据赋能小微金融，抵押信用双支柱保驾护航

抵押和信用并驾齐驱，信用小微和企业小微两大延伸。区域内数量丰富的小微企业为杭州银行发力小微金融业务提供先天优势，2021 年浙江省在册小微企业数量282.61 万户。抵押方向，优化“云抵贷产品平台”，实现抵押客户分级分层管理和信贷流程集约化管理，为客户提供集中看房、集中作业、线上征信查询、系统复估等服务，提升营运效率和客户体验。信用方向，聚焦税务客户、本行存量经营类抵押客户、他行经营类抵押客户、本行存量结算小微客户和农户客户等五类重点客群，开拓小微信用贷款，实施集约管理和差异考核，运用名单制开展网格化访客营销。信用小微和企业小微两大延伸，上线“云抵贷”和“税金版”两个拳头产品的企业版，法人业务进入上升通道，小微金融业务有望获得更高溢价。同时搭建“云小贷产品平台”，扩大客群覆盖，实现客户行为留痕和数据沉淀，数字赋能更为显著。截至 2021 年期末，“云抵贷”产品余额727.34 亿元，同比增长 23.95%。2019-2021 年小微金融条线贷款余额年复合增长率24%，“云抵贷”产品余额年复合增长率 28.31%，增速高出小微金融条线超4 个百分点。

区域差异化发展战略，省外聚焦“云抵贷”产品，省内推广“台州模式”。省外分行依托“云抵贷产品平台”，着眼于小微企业金融园区，深度挖掘房屋抵押及厂房按揭类客户，为供应链下游小微企业提供高效金融服务，有望拓展省外业务增量；省内分支机构扩充信用微贷队伍，提升业务专业化和标准化。台州分行是率先引进“台州模式”的分行，依托单独体制机制，坚持“跑街”模式，取得了良好成效。随后在总行小微金融部下设信用小微业务管理部，推动“台州模式”在全行的复制与推广，激发基层经营活力，彰显小微金融特色优势。2021年服务小微条线基础客户 21.72 万户，同比增长 8.87%；台州分行小微贷款余额31.66亿元，同比增长 31.15%。截至 2021 年上半年，杭州银行组建信用微贷专营团队31 个，较上年末增速 19.23%。

线上化产品加速迭代，数字化优势显现

加速迭代标准化、线上化产品，数字化运营成效显现，客户体验明显改善。规模化获客，针对企业法人推出线上抵押产品和园区标准厂房按揭贷款产品，扩大客户覆盖面。积极打造渠道统一中台，加强建设数字化运营体系。个人线上渠道方面建立手机银行用户成长体系，支撑条线自主开展运营活动。企业线上渠道方面积极开展优创计划，充分运用远程视频、智能客服及智能风控等金融科技手段，提升服务质效。2021 年期末手机银行签约数达到 385.35 万，同比增长26.93%。

自动化审批，公司加快交易银行三大“金引擎”产品体系的数字化转型，“财资金引擎”主动对接数字政务新场景，“贸易金引擎”持续升级“云采贷”产品，“外汇金引擎”更新服务模式，“杭信贷”业务量列杭州市场第一。推出线上化信贷产品“创新积分贷”，并开发“科易贷”线上化信用贷款产品，加快科技文创金融线上化进程。集中运营，优化“云抵贷产品平台”，为客户提供集中看房、集中作业等服务，实现抵押客户分级分层管理和信贷流程集约化管理。依托“WE管家”平台引导理财经理形成标准化的线上服务模式，“围绕平台做业务”，有效提升基层产能。2021 年累计销售零售财富管理产品8592.14 亿元（含代销），同比增长 12.93%。（报告来源：未来智库）

资产质量持续优化，业绩空间弹性释放

杭州银行以传统对公业务作为压舱石持续稳健经营，优质的资产质量为其业务拓展保驾护航。依托战略转型和竞争优势，杭州银行在负债端吸收低息存款，资产端提升零售贷款占比，净利差不断改善，业绩空间得到释放。

行稳致远：风险偏好持续优化，资产质量名列前茅

主动调整客户结构，适当降低风险偏好，资产质量优异。2011 年浙江地区爆发中小企业债务风波并在 2015 年达到顶峰，造成区域内金融机构不良率攀升，杭州银行也遭受一些影响。此后，杭州银行更加偏好稳健经营，主动降低风险偏好，持续调整贷款结构，不良贷款率逐步降低。对公贷款逐步降低制造业和建筑业占比，提升基建类 2贷款占比。零售贷款投放力度向经营性贷款倾斜，消费信贷聚焦“有房”和“有薪”两大优质客群，实现较低风险。截至2021 年期末，杭州银行基建类余额 2046.21 亿元，占对公贷款比例 56.15%；个人经营性贷款余额853.35亿元，占零售贷款比例 38.07%。公司不良贷款率为 0.86%，仅高于宁波银行，在已披露业绩的上市城商行中资产质量出类拔萃。

杭州银行不良贷款拨备充足，拨贷比维持较高水平，信贷规模具备扩张潜力。公司 2016 年以来保持积极拨备计提，不良贷款拨备覆盖率增速可观。2021年期末相较 2020 年期末损失类、可疑类和次级类贷款占比均有所下降，拨备覆盖率却由469.54%增至 567.71%，在已公布业绩的上市城商行中排名第一。充足拨备计提推动拨贷比维持在较高水平，2021 年期末杭州银行拨贷比为4.86%，显著高于同业均值，有望为积极释放信贷空间保驾护航。

行则将至：信贷规模扩张增速，业绩空间弹性释放

信贷投放加速，杭州银行营收实现较快增长。不良贷款拨备充足，资产质量优异，赋予杭州银行信贷规模扩张潜力，提升资产利用效率助力营收增长。2018年以来，杭州银行贷款增速始终快于资产增速，贷款占资产比例不断上升，贷款规模加速扩张。截至 2021 年期末，杭州银行资产规模 13905.65 亿元，同比增速18.93%，贷款总额 5885.63 亿元，同比增速 21.69%，贷款规模占总资产42.33%，实现营收293.61 亿元，同比增速 18.36%。

净利差提高实现利润靓丽增长，触发业绩空间弹性释放。负债端，杭州银行依托银政合作优势吸收丰裕的公司活期存款，降低计息负债平均成本率。资产端，依托战略转型加大零售端贷款投放力度，提高生息资产平均收益率。资产端和负债端两向发力，实现净利差不断提高，拨备前利润增速加快。在公司加大拨备计提力度的前提下，强势实现归母净利润靓丽增长，ROA 和ROE 呈现增长态势。2013-2021 年,杭州银行负债端活期存款规模年复合增长率19.51%，资产端零售贷款规模年复合增长率 20.03%。截至 2021 年期末，杭州银行存款中公司存款占比80.31%，公司活期存款占比 48.2%，贷款中零售贷款占比38.08%，实现净利差1.86%。拨备前利润同比增长 17.05%,归母净利润同比增长29.77%，业绩空间得到弹性释放。

盈利预测

假设前提

我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下：

（1）总资产增长率：考虑到央行力图实现社融及 M2 增速与名义GDP 增速的匹配，我们预计未来三年银行业总资产增速大致在名义 GDP 增速附近波动。但杭州银行经营区域经济发达，基础设施建设需求仍比较旺盛，且近年来公司加大科创领域和大零售业务的拓展，我们认为公司资产增速将明显高于行业增速，我们假设2022-2024 年瑞丰银行总资产同比增速分别为 17.8%/15.8%/14.5%；

（2）净息差：2021 年银行业整体净息差已经筑底，但考虑到去年底到今年初LPR合计下调 15bps，以及市场竞争进一步加剧，我们假设2022 年按照期初期末余额测算的净息差为 1.87%，同比收窄 6bps。2023 净息差维持在1.87%的水平，随着科创领域和大零售占比提升，预计 2024 年净息差小幅提升至1.88%。考虑到未来利率变动存在较大不确定性，可能存在较大误差，我们对净息差做了敏感性分析；

（3）资产质量：公司资产质量优异，当前不良率已处在非常低的水平。我们假设2022-2024 年不良率为 0.84%/0.84%/0.84%。当前公司拨备覆盖率已达到567%,位列上市行首位，考虑到资产质量优异公司拨备计提压力较小。因此我们假设2022-2024 年信用成本率分别是 1.78%/1.70%/1.68%.

（4）其他：假设未来分红率维持在 2021 年的水平，即22%；不考虑可能存在的外源融资因素。

未来三年业绩预测简表

按 上 述 假 设 条 件 ， 我 们 得 到 公 司 2022~2024 年营业收入分别为340.4/400.9/465.7 亿元，对应同比增速分别是 15.9%/17.8%/16.2%。2022~2024归属母公司净利润分别为 114.2/138.0/161.9 亿元，对应同比增速分别为23.3%/20.9%/17.3%。对应每股收益分别为 1.93/2.33/2.73 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）