法拉德加

02-16 20:44 提问

时间飞逝，才发现您的2本书已经被翻阅得出现磨损痕迹了。2018年开春市场不同于往年春季行情，而您对眼下的市场和个人的秉持已经在微博中多有吐露，对您的观点非常赞同，随着市场下挫我同样也有些许欣喜若狂的感觉，但对备选的几只标的总还是不很满意(要么)，感觉目前市场状态标的筛选难度非常大，当前基本面不错的标的经过2017年市场的发掘很少有漏网之鱼，要找到便宜且未来2-3年基本面确定性非常强的好标的更加考验对未来的洞察力。还记得您在2009年市场泥沙俱下的时候挑选格力电器列举的15条原则作为当时的选股准绳，如果请您为目前市场标的筛选定一个类似2009年时候的选股准绳，您觉得哪几条是可以排在这个选股条件里的了(以2~3年为持有周期)？如果从行业出发，您最看好的行业是哪两个？谢谢。

水晶苍蝇拍

02-23 15:37 回答

很久没回答问题了，累积作废了很多提问，有点不好意思。现在咖啡馆里，闲着就说几句，手机码字尽量简练。

上面你贴的图是09年时我的一个归纳，现在来看透着满满的教条和浅薄，作为曾经学习路上的一个标记就好，做不得数的。

近年来的选股倾向其实是依靠着一套方法论的，从价值观上而言倾向于有较大成长空间和独特竞争优势的公司，从筛选上而言需要以相关财务指标作为依据。具体可参考两本书，这里难以详细展开。就目前而言，要一个大的原因的话我觉得可以归纳为两条：

1，幸运而且能干。2，18年动态估值20pe。这两条不是or的关系，而是and的关系。

幸运就是时代提供的长长的雪道，产业竞争格局较高，生意模式不苦逼且可持续。能干就是要么具有强大独特的竞争优势，要么就是相比同行好得多的高效经营水平，且具有产业霸主的野心。这种公司，是大概率不会缺席未来的精彩时段的。这两条，说实话看似简单，但确实需要对社会经济发展趋势和公司能力有一个准确定性的能力，相关讨论可参考书和以前的问答。

至于第二条是赔率问题，目前的市场确实给出了接近条件的环境。当然这是一个指引不能教条，不同生意模式可能估值定位有差别，模式更好可持续性更强的当然可以放宽些。一个大致的选择是，在中性业绩估算下如果年末达到中枢略高（但远非泡沫）但水平就可以赚50%左右，或者2年下来有望赚1倍，大体就可以了。

如果说这两条的侧重的话，在生意模式相当的情况下当然选赔率更高或者确定性更强的，但如果确实找到生意优越且长期确定性更好的，那么首选这种，哪怕短期的赔率略低。

从行业角度而言其实都是泛泛而谈，2-3年来看新能源汽车和5g个人感觉都是大机会。但行业看好只是研究的一个侧重，能否构成重大投资机会还是要看有无好的切入点，有无符合标准的对象，以及有无具有吸引力的价格。

用户5179815441

02-17 20:14 提问

拍兄: 新年好! 这一年把《股市进阶之道》《公司价值分析》认真地看了两遍，并每周关注你微博发言，非常认同你的观点，收益良多，在此表示衷心的感谢! 此次大跌，虽然亏损些，但心态非常好。目前我的持股策略为: 1、净资产收益率20%以上，净利润率20%以上，净利润增长率20%; 2、共6只股票，均匀持仓。 3、另有一只长期波段操作: 科大讯飞，该股以上所有指标都不符合，而且市盈率308，但仓位不重，且成本为负，每次看着也是很过瘾的，算是一种慰籍吧。 17年暑假带孩子去了一趟内蒙，回来关注了: 蒙草生态，几个方面: 1、财务指标: 2017年第3季度，净资产收益率22%，毛利润率32%，净利润率16%，营业增长率146%，净利润增长率198%，后几年的订单接到手软，唯一不好的财务指标就是净利润现金含量为: 负的190%，3季度营业收入46亿，应收账款余额为68亿，说明销售回款差(至少10个月账期)，客户是ZF，不至于赖帐吧，勉强接受。2、业务领域: 生态修复、种业、苗木、牧草等，有技术壁垒(护城河)，并符合国家未来发展战略(绿水青山就是金山银山) 。3、当前市盈率18，算便宜了。请问我的分析方法是否对头？还请拍兄详细指正!

水晶苍蝇拍

02-23 21:14 回答

你好，具体公司投资决策不能谈，我就说说蒙草生态这种环境生态工程类公司的一些思考点吧。

1，工程性公司从生意属性上而言比较差，这种公司一般不能长期持有。这种公司的硬伤是垫资扩张，必然带来现金流很差，高负债率，坏账等风险，另外工程性业务的业绩调节余地很大。所以基本上这种公司就是投景气阶段，且这种公司本质上来说是应该折价的。

2，如果从环保和生态这个行业来看，未来2-3年的景气度大概率还是有保障的，所以全行业的杀逻辑应该是小概率的。但需要注意的是，在行业景气度中可能出现拿单和实施能力的分化（对于这种需要高负债的公司来说，融资的能力包括成本也是一个重要的竞争力）。不过说实话，现在杀估值确实已经到达相当程度，所以只要不出现公司业绩下滑等杀业绩的情况，整体的赢面还是较大的。

3，从估值来讲确实比较便宜，但需要关注这种估值背后的假设是否存在较大的预期差。就市场的担心来看，主要的担心应该不是行业景气度滑坡或者公司拿单能力差，而应该主要来自于应收账款和下游ZF拖欠货款导致无法实施的风险。我个人认为，从全局来看PPP依然是地方政府环保基建破局的最重要手段，这种商业模式只会被规范，不可能一刀切冻结下马，所以出现商业模式上的困境的可能性很小。从地方政府偿付风险而言，这个风险是现实的，需要重点关注公司拿单是否都是入库项目，以及下游政府是否为财政较好的区域。但大规模坏账的可能性较低，否则谁还敢再干PPP的环保啊，整个环保和生态治理的政治任务也就告吹了。

但不排除出现拖延付款的情况，这就可能导致订单激进而本身融资能力差的公司出现现金流脱节，导致出现没钱垫资实施工程导致业绩增长停滞，甚至是更糟糕的局面出现。所以前面说过，公司的融资能力是否强是个很重要的参考，另一方面拿单是不是过于激进而饥不择食的搞了一堆库外或者高风险项目，是另一个关键点。

如果这两块的风险被证伪（当然是指短期1-2年内无风险，长期而言这种生意的这种风险是无法消除的），那么高额在手订单就有了顺利实施并且转化为业绩的基础，也才会出现估值向上修正的机会。

pigdiudiu

03-07 12:17 提问

就和经常说的：我们每个人都欠某某某一张电影票一样，虽然和苍老师神交多年，学到了很多，但一直欠苍老师一个付费问答。随便聊聊你一次记忆深刻的投资失败的案例以及心路历程吧？

水晶苍蝇拍

03-08 10:48 回答

良心粉丝啊（简称凉粉？），大早上的弄得还挺感动。

其实关于失败的几个案例在书里和之前的问答中都基本交代了，比较典型的比如置信电气对于大客户模式的风险和高毛利率的回归风险警惕不足，用友软件对于同行金蝶巨亏的警示没有警觉太一厢情愿其费用率的下降潜力，大秦铁路高估了其业务的稳定性没料到估值在历史便宜区间下又大跌了一段等。

当然，投资十来年了，不可能就这几个亏损的，初步算算怎么也有二三十次亏钱走人的案例吧。但是呢，真的是非常幸运的一点，就是除了上述几个以外，其它的亏损要么亏损幅度非常小（10%以内）就及时斩仓或者调仓到后续盈利股票上了，要么虽然出现了亏损达到20%以上的幅度但是仓位占比很有限，对整个净值的损害也就是2-3个点，后面很容易弥补回来。而所有的重仓，不怎么赚钱或者收益率一般的有，亏钱走人特别是大亏到形成某种心路历程阴影的，真的一次都没有。

我这个人的特点就是比较稳健，以前工作就是如此，投资后这个特点就更突出了。所以我这种人很难创造一年数倍的投资奇迹，因为各方面总要考虑的比较周全又不愿意孤注一掷。但也正因为如此，所以哪怕在很早的学习路上我就没大亏过，我的很多经验都是从别人的大亏里学到的。所以我才能10年职业投资只有08年亏损18%，之后每年多也好少也好反之都能赚钱。所以我才说，我这种人被采访的话真的没什么故事可讲，不像有些传奇人物一会儿破产了，一会儿又暴富了，一会儿又亏得怀疑人生了。这种持续赚钱的方法是缺了点儿故事性，不过我觉得还是看别人的故事就好，自己稳稳当当享受复利比什么都强。

但虽然如此，投资总还是有面临非常被动不利局面的。比如11和12年时，市场连杀两年，我职业投资的5年里就遇到了3年熊市，压力之大可想而知。又比如14年末大蓝筹2个月翻翻，成长股连续杀跌我的收益自然非常寒酸。类似的情况总会出现的，未来一定还会出现。一个人的投资价值观是否正确和坚定，是否具有抵抗巨大压力做出正确行为的素质，只有在这种极端的环境里才能看出来。那个时候的你很难骗人，就算嘴上硬撑着，实际行为总会出卖你的。别人看不到，你自己也能把自己看清楚。这种艰难的时刻，既是判断自己投资历练成色的黄金时期，也是进一步认识真实的自己最好的时候。压力，困扰，自我怀疑，焦虑，甚至愤怒，都会有的，不要出现这些情绪的时候就责怪自己，我们都是普通人，不是神。但优秀的投资人会有几个方面的不同：

第一，他们会在平日里就建立与市场情绪的防火墙，用制度或者物理空间，最根本的是用投资体系，将自己与市场情绪隔离起来。

第二，他们接受自己的压力和挫败感，认为这是正常的情绪反应。由于接受，就不试图“与天斗”，而是理智的思考更根本性的问题，比如到底价值与价格是否出现了极大的背离？这是一切的根本。

第三，用更长期的视角看问题，相信常识和规律。如果你的投资体系能确保你获得长期的理想收益，那么就学会尊重和接受短期的市场波动，哪怕这种波动让你很难受。

我以前说过，不管学了多少道理，有两件事是完全无法代替必须要亲身经历才能获得的：1，长期持有一个优质公司并穿越市场跌宕获得巨大收益；2，遭遇巨大的压力和挫折但坚决坚定继续做正确的事，并最终收获成功。这两点是投资的终极考验，你在前面学了无数的专业知识后，最终会遇到一个终极BOSS，它的名字叫，人性。这几乎是从基因层面的残酷考验，以无数的挫折、压力、恐惧和贪婪为测试武器。

过了这一关，往后的才叫投资。

好古陈

03-15 21:29 提问

李老师您好！我是15年5月入市投资股票的，因为风险偏好较低所以就是看市盈率炒股。买的第一只股票就是银行股，也因此躲过了那次的股灾。后来随着时间推移，特别是看了您的股市进阶之道后（这是我看过的唯一一本关于股市的书）开始意识到只有业绩的增长才是推动股价持续向上的动力，于是设了一条只买市盈率20倍一下，业绩增长20%以上的准则，再看一下过往的现金流，ROE进行选股。因为赶上过去2年市场偏好蓝筹股，取得了非常高的收益。但是3月份以来随着市场风格的转换，我才意识到在股市赚钱没那么容易，不研究公司不看财报，只看几个指标买股票是不够的。回头看过去这2年买了的很多超级大牛股，但真正让自己赚到大钱的只有小天鹅和格力，像鲁西化工和隆基都是卖了后短期就翻了1，2倍，因为对公司不了解涨了一点后就拿不住。而小天鹅和格力虽然没那么了解，但是有接触他们的产品，心里有底。早几天看了您的微博写到 “未来A股的投资机会将越来越多的来自创新和科技领域。而无论是技术创新还是颠覆的商业模式，不确定性都远比衣食住行类基础需求要大得多。再结合市场机构化进程的加快，未来我们将面对的是获得超额收益越来越困难的局面” ，非常的认同。我的问题是： 1，您选择股票时，首先考虑的是公司的发展前景市场空间还是估值；市盈率在您的评估体系里占的权重大不大，会不会设一个范围，超过了就不考虑； 2，您是如何拓展自己理解新技术和新的商业模式的能力的。我本人是做实业的，对于变化太快的新技术却比较抗拒，因为变化太快风险很大，所以过去买股票也大多买传统行业的，对热点概念本能抗拒； 3，能否简单分析下合思众壮这个公司，让我学习下您研究公司的思路（如果您没有时间这个就算了）；谢谢

水晶苍蝇拍

03-17 12:17 回答

你好，市场经常有一个有趣的现象：简单赚大钱的方法总是很快失效。或者说，真正能长期持续盈利的投资方法，看起来简单（比如好价格买好公司，或者低估分散平均盈），其背后的专业性和整个投资体系的完善却不容易看到。那种某一个时间段某种风格股票涨的好，然后依次做个选股公式，弄出来的结果是经不起时间推敲的。从你的经历来看入市时间还很短，而且读的书也还很少，但能很早的意识到这个问题，特别是在自己短期盈利很好的局面下还有此反思，是值得表扬的。具体回复：

1，选择股票的考虑侧重，首先取决于对这笔投资的定位。当然最高战略是“好生意好公司好价格”，如果有这种组合的机会，肯定allin了。但有时这几个条件并不同时充分，那么有可能有一些战术性的安排，比如有些公司生意特性一般远期空间也不好，但短期1-2年行业非常景气公司经营也非常高效，又同时出现了极好的价格，那么也可能配置。当然战略仓位是长期持有，战术仓位就会比较灵活了。市盈率只是估值指标中的一个侧面，并不适用于所有类别公司。即便只谈市盈率，我也并没有刻意超过多少就不考虑的生硬指标，因为公司生意属性不同、在发展的不同阶段对于估值的忍受力是不同的，但通常来讲我的底线是持有1年的潜在盈利能达到25%以上，且当前估值如果下跌20%就将达到极其便宜的水平。所以可以按照这个来测算，虽然不同公司估值中枢不同，所以你看这依然是个看起来简单但背后没那么简单的问题。

2，我比较赞同你对于高速变化的新技术的警惕，我个人也是如此。但有一种情况可能例外，那就是技术大趋势已经奠定，竞争的大局也已经基本落定，而长期前景还很光明的阶段。其实这种情况在过去10年的中国互联网特别突出，BAT和一大堆互联网细分龙头都是在达到这个状态后，后面还持续翻了好多倍。所以我的看法是高新技术不是恶魔，不确定性才是，被高估值笼罩的高不确定性就更是如此。

其实投资就是一个需要终身学习的行业，这当然也包括对一些新技术和商业模式的观察，所谓扩展其实就是大量阅读。但观察学习是一方面，要不要下手则是另一回事儿。我觉得没有必要要求自己什么都要理解，但一定要搞清楚自己到底是真理解还是假理解。

3，这个公司不了解。公司分析思路都是一样的，首先要定位它生意的特性，是不是好生意（稳定性，可持续性，DCF三要素）。然后从其历史经营绩效，战略和执行力上判断是不是能不断增加公司价值创造能力，并且说到做到好公司。除了范例一样的数据罗列，关键是要抓主要矛盾。决定公司未来经营前景的主要矛盾在哪儿？怎么观察？好不好把握？包括市场定价是否存在预期差等等。