根据海外经验，在开放的市场，外资优先该国具备产业比较优势标的资产，中国作为全球产业链最完备的国家，加上人口与消费大国，未来核心资产将遍及各个领域。
海外优质资产配置经验
从股市配置经验考角度，投资于中国台湾地区的外资主要集中于电子和化工产业。而且外资偏好新兴市场中流动性高的大盘股。外资参与集中度极高，具有马太效应，盯着优质核心资产买。Huang & Shiu早在2009年学术论文中，就指出外资参与本地市场的高度集中度。其绘制出外资参与中国台湾地区市场的“不平等曲线”，当年的水平是七成的外资资金集中于20%标的。我们把纳入Vanguard指数标的认为是“优质资产”，时至今日，台湾外资中仍有近六成集中于榜单上前10支本地交易所上市的证券，外资对优质资产的定价权可见一斑。
外资参与度高的标的超额收益明显。简言之，外资集中度高的股票表现明显优于集中度低的股票。即“新兴市场股市外国持有的本地效应”（Local Effects of Foreign Ownership in an Emerging Financial Market）。我们仍以台湾地区为例，自加入MSCI指数以来，台交所加权股价指数上涨了1.81%，但外资持有占比较高的十多支股票全都大幅跑赢大盘。其中，台积电的外资持有占比分别为77.53%，年化收益率分别高达19.19%。
韩国经验可能更有中国的借鉴性，韩国跟台湾去比的话，它的行业配置更宽一些，整个电子产业，包括技术硬件设备，外资持股都比较多。韩国其实在1998年金融危机的时候都在开放，当时前30大公司里面，最后只有三四家还在自己手中，剩下全部都被外资拿走了。而日本的丰富度比韩国更多，它除了技术硬件设备之外，资本品、汽车、消费、生物都表现很好，很多龙头公司外资都拿了非常多的比例。
从股市配置经验来看，外资长期增持韩国以三星电子为代表的技术硬件与设备龙头公司。外资在韩国技术硬件与设备行业内持股集中在头部公司，其中龙头三星电子的持股比例最高，外资长期增持的逻辑是三星电子逐渐成长为世界冠军企业。从数目比较上来看，当前韩国技术硬件与设备行业有237家公司，但是外资持股比例超过30%的只有11家，持股集中化程度高。从时间序列上来看，外资持续增持三星电子优先股，其持股比例从2000年的53%提高到2018年的92%。
从股市配置经验来看，外资偏好日本高端制造、医药、消费等行业。与台、韩相似的是，外资对日本技术硬件与设备、半导体产品与设备等产业有较高的持股个股占比；与台、韩不同的是，外资对日本资本品、汽车与汽车零部件、制药、生物科技和生命等行业也有较高的持股个股占比。
在汽车行业，外资对日产汽车持股比例最高，达到63%。在制药、生物科技和生命行业内，外资对中外制药持股比例为78%。
我们总结的是除了中国之外的其他金砖国家市值最大的30大公司外资持股的比例。无论是印度、巴西、南非、俄罗斯，都是同一个结果，就是外资持股比例对于核心资产而言非常高，一半以上公司的外资持股比例在50%左右，而平均每个经济体而言，只有10%左右公司的外资占比能够超过10%。我们需要在这轮开放红利中，牢牢把握核心资产的定价权。
我们再看一下，巴西的优势产业是矿产，俄罗斯优势产业除了石油、天然气、矿和银行以外没什么别的产业，国家经济体的行业结构非常单一。但是印度就好很多，除了矿和银行之外，消费、生物、汽车、金融等等都优势产业。
中国作为全球产业链最完备的国家，加上人口与消费大国，未来核心资产将遍及各个领域。在整个开放过程中，我们能够享受到的红利。
1. 从人口来看，印度产业丰富是因为印度是人口大国，中国人口还要多，所以未来我们在消费里面的核心资产会远多于它。
2. 从工业上来看，中国拥有全世界最完备的完整的工业体系，从螺丝钉、飞机大炮到高科技产品，以及制造这些产品的产品和机器，所以未来我们会在更多的制造领域、更多的产业链以及更多产业链的环节上诞生出优质的核心资产，这个数量也远远多于他们。
3. 我们的经济体很大，所以未来会有一批聚焦型的公司。迈克尔·波特的三大竞争战略之一，聚焦于某个行业或者某个地区，比如海螺水泥，不需要生产工艺占到全世界第一，只要在中国这个区域里面做好就可以，再比如上海机场，所以会有很多聚焦化的龙头公司。
风险提示：
中美贸易摩擦冲击超预期、全球资本回流美国超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符、企业盈利超预期下滑、市场监管超预期等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《重构创新大时代——2019年度A股市场投资策略(兴证策略王德伦团队20181210)》