《浴火重生》
2023年上半年的医疗投资一级市场真可谓冰火两重天，大部分项目是融资极其困难，机构投资阶段向两端聚集，特别是中后期阶段融到资的项目披露出来的金额都挺大，机构抱团投确定性高的少数项目是一个趋势。
上篇我们分析了上半年生物医药投融资事件的情况，并对投资业态做了分析和总结，下篇我们首先将分析下医疗器械、诊断及生命科学工具、医疗服务及供应链、AI及医疗信息化等赛道的投融资情况，并对下半年的投融资趋势做展望，欢迎项目和机构探讨交流。
一、医疗器械上半年投融资复盘
01、光声、影像诊断器械
医芯君点评与心得：
光声诊断和影像设备发展到了一个相对成熟的阶段，热度有所降低，从内窥镜的融资统计来看能融到钱的都是有一定体量的项目，还有就是早期阶段的内窥镜上游、CT球馆等上游产品，少数应用于爆款的脊柱侧弯产品的下游等。
02、脑机接口及神经相关器械
医芯君点评与心得：
二级市场脑机接口一顿爆炒，一级市场相对比较理性，能融到钱的要么就是壁垒极高的植入式，要么就是终端应用比较实的非植入式；此外神经监测、电刺激、磁刺激也是机构比较关注的方向；神经介入目前开始卷起来了，项目体量不大的后来者融资比较费劲。
03、眼科器械最受欢迎
医芯君点评与心得：
要说今年器械领域最靓的仔那非得是眼科器械，包括眼科诊断设备、手术机器人、治疗器械、隐形眼镜等，上半年居然有十几个项目融到钱，而且投资金额都不小。跟不少机构交流下来，确实都在挖眼科领域项目，原因一方面现在手机等电子产品实在使用频率太高了，从年轻的到年老的无时无刻不在刷视频打游戏，眼睛出问题的比例增加比较快；另外眼科领域被机构定义为下一个口腔，属于有消费医疗概念的下一个金矿，能部分规避医保控费的影响；第三个也是国内的技术经过多年的沉淀，在眼科领域开始有所突破了，所以机构的投资热情比较高，我们也将在这块挖掘点好项目。
04、高分子材料与口腔赛道
医芯君点评与心得：
口腔赛道前几年机构参与热情比较高，现在产业链相对比较成熟，医美材料相关、可吸收材料相关的器械领域成熟度也在提升，后来者需要寻找医美、口腔之外的新应用。
05、心肺及外周血管相关
医芯君点评与心得：
新冠及新冠后大家对于肺部及呼吸这块的关注度有提升，ECMO及呼吸相关的器械投资数量有提升。心血管仍然是重要的投资领域，人工心脏项目几家都获得大额融资在冲击科创板第五套。心腔内超声ICE及相关诊断器械、心血管介入、植入器械开始有点卷，但收入体量没有上亿的项目独立融资比较难，未来就是并购整合的开始。
06、手术机器人仍然是机构布局重点
医芯君点评与心得：
手术机器人仍然是投资机构重点布局的赛道，特别是对标达芬奇的腹腔镜手术机器人，还有血管介入、肿瘤介入、自然腔道微创介入等手术机器人等还是比较受欢迎；骨科相关的手术机器人由于有几家跑的比较靠前拿证了，但终端销售还在铺垫，后来者融资比较难。 手术机器人尽管受关注，但是终端的应用和销售还是有争议，一个是到底解决了什么问题，有没有提升医生效率，哪些场景能替代医生动手，哪些属于辅助；另一个设备价格高高在上，什么时候硬件能更多国产化，降低价格，能成为普惠型产品；第三个就是耗材这块的情况，还有个单次手术的收费目录问题怎么解决，这些都是考察的重点。
07、生殖泌尿肾科等器械
医芯君点评与心得：
这两年生育人口数量下降比较厉害，大家都认为辅助生殖领域应该有好的投资机会，同时泌尿领域也引起机构的关注，但是真正出手投资的项目并不多，也可能这块的技术还是有待突破吧。
08、器械投融资总结分析
上半年医疗器械和设备领域投融资事件100个左右，比22年略微下降点，科创第五套对医疗器械开放以后，投资机构的热情确实有回升，但是看下来出手的力度并没有想象中的上升。根据医芯君与机构交流的反馈来看，主要热点集中在眼科、脑机接口、生殖和妇幼、介入机器人等领域，但是从实际数据连看，除了眼科、介入机器人数量和金额都比较大，其他的几个热点有点雷声大雨点小的味道。
上亿投资金额的项目26起（含几例IPO），占比四分之一，其他都是几千万的金额。A轮及A轮前达到60起，占比60%，器械投融资情况来看，也符合我们上篇总结的马太效用，集中在两端，而器械早期项目相对药和生物技术来讲更受欢迎，一个是风险小，第二个投资金额也小很多，估值也合理。根据医芯君的经验，估值在10到30亿左右的创新器械项目，如果拿证周期比较慢，还在临床，销售也没起来，那融资就比较困难，特别硬核科技的像人工心脏、手术机器人之类的拿了证，销售还没起量的还能通过估值爬坡冲冲科创板第五套，只不过上市以后销售如果起不来，估值也上不去，preIPO轮盈利空间不大，机构热情也不高。
二、诊断及生命科学工具、医疗服务及供应链、AI医疗及信息化投融资复盘
01、诊断领域
医芯君点评与心得：
后疫情时代，IVD逐渐失去了作为一个单独赛道的资格了，以前不少机构有投资人专门看IVD赛道，这两年都转型看生命科技上游或生物技术等；从上半年的情况来看，诊断领域主要集中在POCT领域，生殖、儿童、家庭的快速检测，床旁快速检测等场景。
02、生命科学工具及上游
医芯君点评与心得：
生命科技工具及诊断、器械上游是近期机构投资的重点领域，各种色谱、质谱测序仪融资事件达到10个以上，这块一方面科学工具相对科技含量比较高，符合硬科技的概念，另一个方面也是国产替代，防止卡脖子，成为政策支持的方向；实验室自动化和自动检测等也成为关注的方向；器械临床前CRO及器械核心零部件也成为机构青睐方向，器械临床前CRO因为有现金流而且现在市场空间也逐步打开，另外核心零部件也是国产替代的概念，相对现金流比较好，也成为今年比较受欢迎的标的。
03、医疗机构及服务
医芯君点评与心得：
疫情后，不少医疗机构的现金流出问题，并购案子增多；三博脑科成功上市说明证监会对于医疗服务上市的政策有变化，机构又重新布局心脑血管、眼科、肿瘤、康复等专科医院。
04、药械流通及连锁药店等
医芯君点评与心得：
药械流通领域、零售药店及相关供应链领域成熟度很高了，扛住疫情打击体量比较大的药师帮、华人健康IPO上市了，其他的体量小的、单体的，疫情导致现金流紧张的，成为连锁或者流通巨头并购的标的。
05、AI医疗及医疗信息化
医芯君点评与心得：
疫情三年对于医疗系统的冲击是相当大的，医院没办法正常营业，这时候资金压力也很大，不管是主动还是被动，医院都开始通过线上的方式增加医患沟通，熬了十几年的互联网医疗、医疗信息化总算到了一个新的发展阶段；这几年AI医疗、数字疗法的发展如火如荼，医院愿意拥抱新技术，这样应用型平台能获取更多病人数据训练模型，提升迭代速度，AI医疗在疾病诊断、治疗和康复等环节发挥越来越重要的作用，在心理、医美、血液、肿瘤等不同适应症都能发挥更大的纽带作用。 另一个方面疫情导致医院日子不好过，医保控费的压力加大，降本增效成为医院主旋律，医疗信息化迎来了发展的好时机，各种帮助医院降本增效的软硬件产品崭露头角。
06、诊断、上游、医疗服务及AI医疗分析总结
诊断领域现在医院端的格局相对比较成熟，未来的新的增长点在家庭、社区快速检测领域；生命科学上游各种科学工具、检测设备、自动化仪器和实验室自动化设备等比较受投资机构欢迎；以前被忽略的器械临床前CRO、器械核心零部件也开始有机构投资布局。 疫情导致线下服务的医疗机构现金流极其紧张，一些单体的医院出现了一个并购小高峰；医疗机构和服务上市通道打开后，机构的热情应该会有所恢复，未来深耕特色专科的医院还是有机构愿意投资，只不过得跟公立医院差异开，精耕细作，摊子别铺太大。药械流通和药店出现了并购潮，一半以上项目被并购，并购方一般都是产业方和上市公司。 医疗信息化和AI医疗应用领域有热度总项目达40个，其中AI诊断、数字疗法、慢病管理saas平台等平台都获得了一些投资，这些领域达到近30个，以A轮及A轮前为主；剩下10个集中在医院信息化自动化这块，医院信息化这块中后期为主，其中有三分之一是并购，说明这块相对比较成熟。
三、下半年行业发展趋势及投资展望
01、调整的阵痛仍将继续
从创业项目角度调整优化还将继续，去年开始创新药或者创新器械公司已经感受到寒意，今年开始cxo及生命科技上游也感受到了寒意，订单下滑。 有些创始人还在犹豫不决，觉得项目能融到钱，有的融资已经超过一年多还没融到，快断粮了才开始裁员减薪。因为这些创始人对市场太不敏感了，市场水温早就下去了，他们还对高估值念念不忘。医芯君聊了不少项目，其实有的项目已经很难融到钱了，有的如果跟老股东协商降低估值还是有希望的。国内因为文化的原因，是不太会出现破产清算的事，有些项目其实具有并购价值，如果能整合给产业方，机构也能收回点成本，剩下的一些项目最后就是裁员裁到只剩几个创始人和基本的财务人员，企业就变僵尸企业了，一直耗着。
从投资机构角度，也在出清，因为资管新规以后，如果之前没有发过基金的GP，在十二个月不发新基金就得注销。最近一年中基协已经注销了2000个GP。非头部机构现在募资都比较困难，跟地方政府谈产业引导基金周期都在一年以上，社会化LP这块的配资是个难点，因为有不少政府要求出资比例不超过50%，不少机构募不到资，只好转向投后管理，帮投后项目融资，对接资源。由于现金流压力，不少投资机构开始缩减办公面积，或者从市中心往郊区搬，机构内部医疗机构投资人也在调整，包括转向其他赛道，包括去项目方负责融资和BD的，也有做个人FA的。产业链上对应的中介机构，包括证券、会计事务所、律所、fa等机构都有调整优化，降本增效是主旋律。
02、投资行情改善的几个先决条件
（1）证券市场行情及IPO审批的严格程度
证监会及交易所审批的严格程度决定了机构的投资热情，特别是科创板的审批直接影响机构的投资力度，因为现在创新药和生物技术及创新器械主要靠科创板退出，很多项目研发周期太长，融了一堆钱，产品还没获批上市，就算获批了，商业化也没那么快，只能从科创板退出。当然科创板行情也跟整个证券市场的火热程度息息相关，行情起不来科创板也不会好，发行节奏也受限制。
（2）医保局和药监局的政策变化
医保集采政策对于药和器械等产品的影响是显而易见的，现在大家已经达成共识，广覆盖连中药都逃不过；不过好在近期集采对于一些器械和药品的集采开始相对比较温和了，因为一些重磅的产品基本都打到底了，后面的一些产品一方面需求没那么大，另一个方面市场上的供给方也没那么多。医院的DRG/DIP 的逐步深入，据推测到24年底基本能实现所有医院的全覆盖，等到DRG/DIP开始实行的时候，看看一些大医院是否有结余的可以自己支配的资金来支持创新药械和创新疗法。
NMPA及药监局对于创新型药、械是否能真正能提供审批的绿色通道，能否让这些新的药械产品更早的在医疗先行区销售等政策将对于创新药械十分重要。一方面能缩减周期，降低临床费用，另一个方面也能更早的验证临床疗效及迭代产品。
（3）欧美创新药、械的临床试验及获批情况
欧美生物医药及器械领域业态比国内成熟至少5到10年，整体产业链的抗风险能力和自我调节的能力相对比较强。据一些海外CDMO的公司高管反馈，海外的生物药的订单已经开始恢复，投融资也开始逐步复苏。这样的情况下，欧美一些先进的疗法的临床试验及获批的进展会逐步回暖，近期在AD、自免等领域有不少突破性的药物，在小核酸、基因治疗领域也有一些药物临床试验数据不错，还有药物获批。同时欧美的MNC大药企并购案子也在增多，整体的投资并购的节奏在恢复。
（4）国内募资端的改善和吸引海外投资资金的情况
投资机构的出手力度主要取决于手里弹药的充足度，头部机构为啥还在一直坚定出手，因为他们手里子弹充足；今年披露的融资超过20亿的机构也有十家左右，行情不好的时候这些机构反而可以捡便宜，慢慢谈估值。社会化LP这块能否继续扩大投资主要取决于对于经济的信心，对于政策风险的评估，超高净值人士其实在股权投资的配置比例是极低的，一般也就3/5个点试一试，很少有超过10%的；现在因为形势不太好，连这点低比例的钱都不想出了，不少还想尽办法把钱往海外转移，因为没有安全感。还好政府已经意识到这个问题，这不中央出台了支持民营经济发展的意见，这意见来的刚刚好，及时雨。
另一个方面对于中东及非欧美区域的外资的吸引能力在加大，应该出台更多的政策，把这个投资的通道做的更通畅，这样更多填补欧美资金撤离的影响。
03、未来的创业和投资的潜力方向
（1）发改委最新政策指明了一部分宏观方向
A、医药关键核心技术开发与应用
本次新提出的包括新型生物给药方式和递送技术、以及载体病毒制备；诸如膜分离、新型结晶、手性合成、酶促合成、连续反应等原料药生产技术，新型药物制剂，大规模细胞培养和纯化、药用多肽和核酸合成技术，抗体偶联，采用现代生物技术改造传统生产工艺。
B、新型药品开发和生产创新药
依然是重点鼓励的范围（虽然优先级顺序应该已经低于上面的生产技术），本次唯一新提出的概念是罕见病；其他包括儿童药、短缺药，疫苗、抗体、CGT、重组蛋白、核酸、生物酶等。
C 、生物医药配套产业
生物医药配套产业的定义也是本版本首次归纳提出，与“制造强国”以及“供应链自主可控”等近几年的高频政策主体相合。这些配套产业中本次新提出的包括过滤膜材料、疫苗新佐剂、以及即混即用和智能包装等新型包装系统及给药装置；值得一提的是，本次对新型药包技术的定义，明显比前两版上了一个台阶，虽然没有否定前面的范围，但起码是已经看不上药玻、阻隔性材料、气雾/粉雾这些段位了。
D、高端医疗器械器械鼓励方向的调整算是比较多的，本次新提出了ECMO、高端康复辅助器具、脑起搏器、生物医用材料等，而上一版鼓励的高端放疗设备、电子内窥镜、假体等都不再提及。
E、中医药传承创新虽然每个版本都有中医药部分，但本次首次使用了“传承创新”标题。新提出的内容不多，包括中药改良型新药（部分涵盖了之前提的“中成药二次开发”）以及全过程质量控制和信息追溯；同时，大幅度删减了前两版的濒危稀缺药用动植物人工繁育、先进农业技术在中药规范化种植/养殖的应用、以及中药现代剂型等。
（2）其他维度的参考
疾病谱及临床未满足的需求，这个是根基，我们看好CNS领域、抗衰领域；新技术变革的方向，我们看好CGT和合成生物、IT+BI的跨界融合、新材料及干细胞等的融合；资本是园丁，是培育和施肥的主力，通过投融资的事件分析就能窥见背后的逻辑和看好的领域，这两期的分析已经蕴藏了创业和投资的方向；最后一个国内外的竞争格局也是参考的一个重要维度，竞争蓝海虽然市场培育可能花点资源，但是比起红海的重复竞争就好很多了。由于篇幅的限制这几块就不再展开，感兴趣的可以参考我们公众号的文章，我们长期看到五大细分赛道：生命科技开启黄金20年，投资五“芯”赛道，创业五大战略！
04、医疗健康生命科技领域凤凰涅槃，浴火重生
这几年生物医药、医疗器械领域走了一个过山车行情，20年21年科技投资泡沫叠加疫情提振的热度，让资本疯狂投生命科技赛道，PPT融资盛行，不少创业项目都拿到融资，好多一年融三轮，估值涨十倍。创始人拿着高工资、高比例股份，自己不用投入原始资金就能成为身价N个亿的“产业大佬”，于是指点江山，激扬文字，花钱如流水，很快钱就烧没了，里程碑没出来，后续融资断档。行情变化太快，集采大山、资本市场调整、中美博弈等导致热潮很快退散，寒冬来的太快，让人猝不及防，现在行业内日子都不好过。
祸兮福所倚福兮祸所伏，祸福转变总是在一瞬间，今天这样的境况在生命科技发展的早期其实不是坏事，医芯君一直旗帜鲜明的看好中国生命科技的未来，把今天的生命科技定义为20年前的互联网，而且互联网因为意识形态的问题一直没办法出海，将来生命科技是可以出海的，毕竟治病救人的东西应该更好的服务全球，所以中国的生命科技前景是巨大的，当然道路是曲折的。从follow到原始创新的调整，阵痛在所难免，整个生态都应该逐步调整思路，回归初心。创业者应该反思，创办企业的初心是治病救人，别最后在纸醉金迷的环境中迷失了，既要有打工的高薪又要有创业的高股份，做着创业上市套现的美梦，最后是药、械产品没搞出来，企业经营也是一地鸡毛，即使侥幸冲关IPO成功，也得不到尊重。投资机构也应该更审慎的投资，珍惜好不容易募集的资金，背后其实是LP的郑重托付，会投是一方面，能退出是王道，还是要大家一起挖掘点好项目，保证行业创造真价值，击鼓传花游戏没法长期继续。投资机构投资前是相对强势方，钱投出去就是博弈的弱势方，机构之间要抱团取暖，不同阶段的机构之间互相配合，才能让整个生态更良性持续发展。
创业也好投资也罢，最终都要找到自己的使命，就是一个公司存在的价值而且是独一无二的优势点。医芯资本的使命就是要做行业的精神价值压舱石，我们将起到资本串联的作用，寻找更多真价值项目，把优秀的投资机构与真价值项目连接起来，让资源更好的集中到优秀的潜力企业中，成就伟大和卓越。让我们一起努力实现行业凤凰涅槃，走向光明的未来！
