一个老股民投资“烟蒂股”的经验

刚开始学习投资时，便对烟蒂股投资产生了兴趣，这主要是因为阅读了巴菲特早期的投资经历。在恩师格雷厄姆的影响下，巴菲特早期的投资主要是以投资烟蒂股为主，巴菲特早年在烟蒂股投资上的成功，为其后来投资理念的转型提供了坚实的基础。如果运用正确的方法，投资烟蒂股，是一种较为安全、回报可观的投资方式。

烟蒂股投资的思想并不深奥，简单来说，就是要寻找现有价值被市场低估的公司。 格雷厄姆在其著作中有更为量化的指标，其目的是为了能得到更大的安全边际。在寻找烟蒂股的过程中，我更喜欢那些拥有大量现金和证券资产的公司，而回避固定资产占比较大，负债较多的公司，因为在投资烟蒂股的过程中，资产质量是至关重要的，它能影响甚至决定安全边际的范围。由于A股市场的中小型公司估值偏高，烟蒂股的数量很少，因此寻找烟蒂股时，我一般会在港股里找。

烟蒂股的实践

我们第一次烟蒂股的的尝试是中国动向(03818)。2012年的暑假，无意中发现了这家公司。当时由于所处行业的不景气，中国动向自身的盈利大幅下降，一路股价下跌，最终股价下跌到我们关注时的0.60附近，市值为35亿左右，而在2011年报中我们看到，中国动向账面上有37.7亿现金，净资产有68亿。而更令人兴奋的是，在2011年9月，中国动向动用超过当时集团一成的现金（一亿美元左右），投资阿里巴巴集团，可以预见到这笔投资在未来升值的潜力是巨大的，如果阿里巴巴上市，这笔投资收益更是丰厚的。从公司本身来看，公司是KAPPA在中国的经营方，所处行业正处于低谷，但由于所持现金多，债务压力小，能支持其走出行业低谷，因此可以预见核心业务将在未来一段时间逐渐复苏。经过分析，我们以0.65买入中国动向。总的来说，这笔投资是比较顺利，在接下来的半年多时间里，公司的股价不断上涨，当市值到达80亿附近时,达到了我们卖出目标价1.4，我们以1.42的价格卖出。

烟蒂股的第二次尝试是$香港电视(01137)。2013年寒假期间，我们发现了香港电视，与投资中国动向的一帆风顺比，投资香港电视可谓一波三折，不过也加深我对所谓“博弈”的理解，这不但是资本的博弈，也是政治的博弈，这是我暂时最深刻的投资经历之一，因此篇幅也更长一点。投资香港电视，我们依然是从财务报表入手，在香港电视2012年的财务报表中我们可以看到，公司持有现金21亿，净资产为38亿，仅有极少量银行贷款，当时市值在17—18亿，每股净现金为2.8左右，而当时的股价仅为2.2附近。香港电视现金如此多的原因，是由于其在2012年出售了旗下电讯业务，套现将近50亿，而公司又一次性分红22.6亿，剩下的二十多亿留在公司。从分红记录来看，香港电视也是一个很大方的公司，除了22.6亿的一次性分红，其他年份的股息率都非常可观。在寻找香港电视资料的时候，我们也认识了香港电视主席、被称为“电视魔童”的王维基先生，根据王维基自己的说法，出售电讯业务，是为了全心投入到免费电视的事业之中，在香港，TVB（电视广播(00511)）在免费电视中一直是一支独大，而王维基的意思就是要挑战其地位，而此前，港府也曾答应会增加免费电视牌照，而香港电视正是最有力的竞争者之一，因此这是一个非常好的催化剂。当时我们的想法是，假如香港电视拿到牌照，其估值就能大大提升，股价至少值4块港币（每股净资产）；假如没拿到牌照，根据公司的资产现状，这笔投资也不会有什么亏损，就算破产，分现金也能够赚钱。因此，我们在2.18买入香港电视，怎知，等待我们的是一次纠结的投资经历。

在我们买入的第二周，免费电视牌照开始被炒作，股价一下涨到2.8，净现金附近，看来这次运气很好，当我们希冀着港府发牌的时候，怎知又没了下文，此时股价又回撤到2.4附近，接下来几个月，虽时有突破，单股价总体在2.3—2.5之间徘徊。这段时间我们了解了更多的细节，王维基先生虽然做事能力很强，但也是一个锋芒毕露的人，据说他曾多次在媒体上说了很多针对政府的话，港府一直对他有意见，而且TVB跟港府的关系也比较紧密，TVB当然不想香港电视这个强劲的对手与其竞争，因此一直阻挠发牌这件事。而在各方妥协下，政府终于同意发放两个免费电视牌照，但有三个公司参与竞争，分别是王维基的香港电视，还有电讯盈科(00008) 和有线宽频(01097)旗下的奇妙电视。三者之中，王维基的香港电视在发牌这件事上最为积极，准备也更为充分，民意方面也更为欢迎，理应是最有希望的，因此我们非常期待，等待着最后宣布的结果。

2013年10月15日中午，港府宣布在傍晚5点15分宣布结果，股价应声大涨30％以上，而下午也是我英语考试，此时我异常兴奋，期待好消息的降临。5点钟下课后，我飞跑回宿舍，打开手机静候结果，此时香港电视收盘涨幅为29％。正是期望越大，失望越大，王维基最终还是败给了政治，5点15分我收到消息，香港电视落选了，于是第二天股价大跌34％，而另外两家公司都暴涨了。当时我非常低落，几个月的等待化为泡影，既恨港府不公，又恨自己傻逼：三家公司都是上市公司，至少有两间能拿牌照，因此我也应该至少买两间分散风险。可能也是觉得香港电视拿牌也是板上钉钉的事，这次投资也让我懂得资本市场没有绝对的确定，要懂得适当分散投资，规避风险。不过值得庆幸的是，我的成本价较低，也没有亏损多少。收拾心情后，我决定继续持有香港电视，原因只因为对王维基依然有信心，从过去的记录看，王维基对股东还是相当负责的，现在手上还有二十亿现金，而王维基是一个有能力的人，现金只要在有能力的人手上，便能产生无尽的想象，于是我便继续持股等待那个惊喜。果然，没等多久，王维基给股东一个大惊喜，12月初的一个周末，香港电视收购中国移动旗下的移动电视业务，由于这种移动电视能通过电视机也能收看，等于变相获得牌照。周一一开盘，股价立刻飙升到4块一股，回撤一阵后，最高升到4.6，我在当天全部卖出，盈利也达到了90％以上。

说了两次成功的烟蒂股投资，也说一次失败的烟蒂股投资，严格来说，中国建筑(SH601668)不算是烟蒂股，至少从业绩增长上看，其多年利润增长率是一个较高的水平，但我是按烟蒂股的逻辑进行投资的。中国建筑的财务数据不算很好，负债非常大，毛净利率都偏低，现金流也很糟糕，不过这应该是这个行业的特点。当然，亮点也有，其所在市场仍非常大，在手订单可以支撑未来几年的业绩快速增长，手中在港上市的子公司中国海外发展(00688)、中国海外宏洋集团(00081)、中国建筑国际(03311)的股权价值已超越a股上市公司的市值，因此，当作烟蒂股买入应该还是不错的，想到就算亏损也不会亏损很多，于是我在3.7附近开始买入。但在当时a股总体不景气的情况下，中建的股价也不断下跌，于是我多次加仓，但是，市场似乎并不待见这种大蓝筹，或许也是其市值太大和股市不景气的原因，中国建筑的走势也令人失望，其走势甚至让我想起了香港的老千股，但从某种程度上它连老千都不如，因为老千总是在某些时候能爆拉一下。最后由于担心时间成本过高，持有半年后，我在3.3时将中建全部清出。