价值投资的理念深入人心，但每个人对其理解有所不同。

2020年管理产品的平均收益率达80%的壁虎投资创始人兼董事长张增继提倡成长型的价值投资理念，即坚定持有优秀公司，分享公司长期成长的红利。他认为，公司成长是选股的首位问题。“也要考虑公司的管理团队、研发能力、行业内地位、成长空间、业绩复合增长率和净资产收益率。”

壁虎投资创始人兼董事长 张增继

张增继将自己的投资原则概括为“高成长、低估值、严止损”九个字，即重点观察成长突破性行业，在其中寻找核心竞争力处于高成长阶段的优质公司，再通过长期的跟踪调研精准锁定市场中估值低于其本身价值的“好东西”。在长期投资中灵活持仓，用期指对冲市场的波动，同时严格执行风控。

从“投机者”到“投资者”

“我九十年代末进入股市，以前也每天盯着盘面的K线、各种技术指标，整天追涨杀跌，乐此不疲。”张增继说，但收益率却不如人意，甚至出现多次大幅亏损的情况。经过数年追涨杀跌的交易方式，张增继认识到投资者不能做盲目的追随者，为了逃离“亏损陷阱”的魔咒，他开始思考和分析市场的价值所在。

2006年，张增继接触到欧奈尔的《笑傲股市》一书，被其中提到“用基本面选中行业龙头，能在牛市中赚数倍”的观点所吸引，并开始实践该投资理念。那时，市场正处于单边强势行情，张增继坚定持有行业中优秀的龙头公司，两年内收益颇丰，这也让他尝到基本面选股的甜头。

但选好优秀公司还远远不够。2008年金融危机爆发，张增继遵循欧奈尔价值投资中的技术分析方法，认为一轮熊市即将来临，于是他逐步卖出手中持有的部分股票。出乎他意料的是，在2008年6月份沪指持续下跌的时候，这些成长型股票却逆势回升，当他下定决心买回此前卖出的股票，而股价已涨到了高点。

这次教训让张增继不再拘泥于具体的数值分析和波段操作。他认为，优秀公司的股价其实并不一定会和经济波动完全关联，很多时候预测市场的波动并没有太大的意义，做价值投资实际上是在分享国家和公司的成长过程，坚定持有或许才是获得超额收益的方法。

从投机者转变成投资者，这是一种涅槃重生的过程。在张增继看来，价值投资是与人性做对抗，时刻抵御无时不在的诱惑而能恪守本分，这是股市中赢家和输家的唯一区别，并无其他高深的秘诀。张增继说，“投资者总是高估自己短期判断市场的能力，而低估自己长线判断的能力，在市场上追涨杀跌，那是捡了芝麻丢了西瓜。”

“高成长、低估值、严止损”

经过多年的磨练，张增继将“高成长、低估值、严止损”九个字细化。在标的公司选取策略上，张增继总结出“壁虎六核心”，以此来判断公司的投资价值。这六大参考点分别为公司的管理团队、研发能力、行业内地位、成长空间、业绩复合增长率和净资产收益率。他认为，“基本上通过以上六个标准，是有机会挑选出好公司的。”

所谓高成长就是在赛道中处于成长初期、具备高成长趋势、管理团队优质的公司。此外，张增继进一步阐述对“低估值”的理解，低估值即估值低于好公司本身价值的“好东西”。他认为，强调低估值标的公司，是因为在历史上看，低估值是暂时的，一旦公司的优势确立以后，它可能在未来几年，甚至十几年都不会发生改变。

但市场的波动是在所难免的，张增继说，严格执行风控，在标的公司所处行业发生改变，或公司自身原因导致基本面发生改变，未来高成长的预期降低，会果断地进行调仓。“不要和趋势对抗”这句话一直挂在公司办公室里，提醒大家时刻把风险意识摆在第一位。此外，为了进一步强化风控，除了通过分散投资来防范风险，张增继还选择利用期指对冲持仓风险，追求产品净值的稳定性。

“凡事都在变，也会不变。变的是股价短期的波动，不变的是拥抱成长型公司的初心。”张增继认为，价值投资最重要的还是知识，坚守的勇气来自于智慧所产生的自信，耐心则基于对知识的认可。“发现公司基本面发生根本性改变是一种智慧，基本面恶化则坚决卖出。”

拥抱A股确定的未来

在全球新冠疫情的背景下，中国是唯一实现正增长主要经济体。张增继认为，从长期来看，结合欧美股市的历史经验，在中国目前持续性优化经济结构、转换增长动力的背景下，A股市场具有长期投资的价值，拥抱A股是未来确定的机会。

“中国的经济的发展与其他国家和地区相比是有明显的优势， A股市场是最有投资价值的股市之一。” 张增继说，“专注于中国最具有成长潜力的行业和公司，等待估值合理的时机建仓，耐心持有，不听信任何消息，坚持独立思考与判断，深度跟踪持仓标的公司，严控产品风险，分享国家和上市公司的成长红利。”

张增继认为，“好公司可以跨越周期、穿越牛熊，而大消费、医药、科技、低碳经济等长期发展趋势确定的行业，也是我们长期配置的方向。” 以低碳经济为例，张增继认为，碳中和将是是一项长期的、优势显著的、效益巨大的、可持续发展战略，与碳中和直接相关的光伏、新能源电池、风电、储能、燃料电池等行业将迎来巨大发展机遇。短期看市场资金助推情绪，也有很多不相关产业加入到碳中和赛道，处于过热阶段，我们要理清思绪，选择正在促进我国发展清洁能源的核心公司，而不是跟风者。